上市公司掘金旅游投资万亿时代 七股羽翼渐丰

　　桂林旅游:业绩符合预期,后续成长空间依旧可观

　　桂林旅游 000978

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：许娟娟,陈均峰 撰写日期：2015-04-30

　　投资要点:

　　业绩符合预期 ,客流快速增长,内部管理效率提升明显。①Q1游客接待量大增带动收入增长,内部管理改善提升效率。②受益于交通整体改善,预期桂林客流将保持增长,核心景区接待量有望增长。③区域旅游资产整合短期受阻,但公司涉足旅游O2O 可期。参考2014年业绩,因高星级酒店受政策限制持续下滑并亏损,调整盈利预测,预计2015/16年EPS 为0.14/0.17元(分别-0.16/-0.14元),考虑海航有望带来丰富产业链资源和国家级旅游改革综合试验区建设有望加速,成长空间可观。由于业务属性相近,且后续资源整合可以期待,参考黄山旅游/峨眉山A 的市值,给予30%的折价,给予2015年55亿目标市值,上调目标价至15.28元,增持。

　　业绩简述:Q1收入9715万元/+18.6%,归母净利润-1357万元,同比减亏1346万,EPS-0.038元,符合预期。

　　客流快速增长,成本和费用控制成效显著,收入较快增长,亏损减少。①Q1公司景区共接待游客57.28万人/+25.8%,驱动收入增长;②毛利率提升8.9个百分点至39.9%,销售管理费用率下降8.4个点。

　　交通改善持续受益,线上线下预计将融合,海航引入带来丰富产业链资源。①国内航线增加、贵广高铁通车,桂林进入“高铁时代”成为综合交通枢纽,交通改善增大客源基数、提升接待量。②此前定增因资源整合难度放弃,但预计设立互联网公司融合线上线下旅游业务有望继续推进。③海航入主后将带来丰富的旅游产业链资源,有望与公司现有业务产生协同,同时打开后续产业链延伸和整合空间。

　　风险提示:资产整合慢于预期,客流增长低于预期。