综合化经营成银行板块催化剂推荐6股

　　05月20日讯

　　1、银行板块观点：看多。主要理由：估值抬升=刚兑破冰+政策宽松。

　　2、上周周报对行情预测有偏差。(1)上周行情回顾：上周银行板块指数下跌1.4%，上证指数上涨2.5%，板块无绝对收益和相对收益。(2)银行股中，南京、宁波、光大小幅上涨0.6%。民生银行跌幅最大，下跌4%，(3)上周银行股下跌主要的理由是：其一、降息+利率市场化进程推进，其二、政策面秩序不太清晰，地方政府债务的置换方案在推进，但仍需有定论；其三、国务院批复5000亿资产证券化试点，支持棚改、铁路建设、水利。但市场仍在等待配套政策方案的跟进。

　　3、利率市场化已经完成。(1)在经济下行期，推进存款利率市场化是非常合宜的。因为在经济下行期，即使放开存款利率上限，银行不会将存款利率一浮到顶，但如果在经济上行周期中，存款利率一旦放开，银行将存款利率上浮到顶，来抢存款。现在，推进存款利率市场化非常合宜。(2)在存款利率市场化推进过程中，银行没有出现抢存款的现象，也没有出现存款搬家的现象。我国存款利率市场化推进进程比较成功。(3)利率市场化已经完成。尽管存款利率只能上浮1.5倍，但是已经没有意义了。因为银行一般性做法是：大行和招行只上浮10%，股份行上浮20%，城商行上浮30%。在利率上限提高到1.2倍时，所有银行跟进，一浮到顶；当提高到1.3倍时，所有银行都没有变化；提高到1.5倍后，银行也没有跟进；可以说利率市场化已经完成。(4)下一步可能的重点工作，其一、CDs向企业和个人开放，其二、推进存款保险制度，存款保险基金向存款保险制度过渡。其三、存款利率完全放开；其四、加大市场准入，加快发展中小金融机构。

　　4、降准+降息，刺激经济增长的效果更有效。(1)M1增速下行，在基础货币减少时，为了增加流动性，只能靠提高货币乘数，而降准将有助于提高货币乘数，增加流动性。(2)降准的政策效果主要看两个指标，其一、超额存款准备金率，其二、shibor水平。如果超储率提高，shibor低，表明央行释放的流动性依然在银行体系内，政策效果不佳；反之，政策效果好。(3)降准后，我国银行超储率从2.3%提高到3.3%；SHIBOR下行到1.7%，这表明降准政策效果不佳。(4)降准后，资金可能留存在银行体系内部，因为银行惜贷或没有更好的项目，资金没有进入实体经济，从而不能充分发挥刺激经济增长的效果，但是再附加上降息，降低社会平均融资成本率，增加信贷需求，银行愿意增加信贷投放，资金进入实体经济后，有助于经济复苏。(5)所有，降准+降息，政策配套，将更有助于资金流入实体经济中，政策效果更好，经济企稳的概率在提高。

　　5、综合化经营将成为银行板块的催化剂之一。5月13日，我们在昆明召开了“中国银行业综合化之路”的专题讨论会。我们的结论是：其一、综合化，提高非息收入，提高银行收入的稳定性，提高盈利能力，提升ROE，提升银行股估值。其二、综合化经营依赖于监管政策，其本身也是一面“双刃剑”，如果同母体的协同性增加，协同效应规模经济和范围经济发挥，其功效正面；反之，协同性不足，功效为负面；其三、综合化经营存在边界，在边界范围内，效应正面；超过边界，效应负面；德意志银行和花旗银行纷纷回归其核心业务，收缩综合化业务边界就是一个例证。其四、目前国内银行业综合化的路径主要是：大行追求“大而全”，主要是谋求A股券商牌照和期货牌照；而股份行主要是特色和差异化，主要是谋求完善牌照类型，增加保险、券商等牌照；城商行主要是量力而为。其五、在商业银行法尚未修订前，上市银行通过自身业务分拆独立、系统内兼并收购等途径可以实现综合化运营。

　　6、光大银行跟踪：股权变更——汇金公司将其持有的光大银行90亿的股份转让给光大集团，截至5月14日，光大集团持股比例由4.41%上升至23.69%；汇金公司持股比例由41.24%下降至21.96%。光大集团成为光大银行的第一大股东。

　　7、下周需重点关注事情。(1)招商基金建立银行分级基金。(2)地方政府债务置换方案最终定调；(3)5000亿资产证券化试点规模的配套政策；(4)远程开户政策上的最新变化；(5)关注《商业银行法》方面最新变化。(6)财政部关于金融机构员工持股计划方面的文件。

　　8、我们坚持“迎接PB2.0时代”的观点，认为15年银行PB可达2倍。重点推荐：招商银行、平安银行、光大银行、浦发银行。关注兴业银行，中国银行。

　　(中信建投)