20天出台11个重磅文件：稳增长政策加码 八股井喷

　　中国国旅

　　中国国旅:后续多重利好,业绩估值有望双提升

　　中国国旅 601888

　　研究机构：东北证券 分析师：梁莉 撰写日期：2015-05-04

　　报告摘要:

　　2015年一季度 ,公司共实现营业收入49.95亿元,同比增长13.44%;实现归属于母公司股东的净利润6.46亿元,同比增长21.30%。实现每股收益0.66元,业绩符合预期。

　　公司盈利能力稳步提升。2015年一季度,毛利率为31.58%,比去年同期增加0.99个百分点;净利率为13.96%,比去年同期增加0.84个百分点。销售费用率和管理费用率分别为9.08%和3.51%,分别下降0.13和0.19个百分点。

　　免税业务继续保持快速增长。三亚免税店Q1实现营业收入16.89亿元,同比增长27%,其中免税实现营收16亿元,同比增长33%;实现净利润2.8亿元,同比增长12%,净利率17%,盈利能力良好。

　　公司未来看点:1)2015年3月20日,海南离岛免税政策再一次调整,热门商品(如香化类产品)购买件数大幅提升,将显著提升三亚免税销售额。海棠湾2015年将直接受益免税政策的优化,有望给公司业绩带来新的增长空间。2)公司谋求经营战略转型,积极布局跨境电商,中免商城已于2015年1月20日开始上线运行,Q1实现营收600多万。2014年12月30日,公司第一家在国外开设运营的市内免税店——柬埔寨暹粒市内免税店开业,是公司免税业务真正“走出去”战略的第一步,更是公司“旅游+免税”战略在海外的第一个实施点。3)3月13日,公司开始停牌,4月8日,公司公告,国旅集团正在筹划部分股权转让事宜,国企改革拉开序幕,我们建议投资者密切关注其进展。4)4月28日,国务院常务会议提出增设和恢复口岸进境免税店,合理扩大免税品种,增加一定数量的免税购物额,方便国内消费者在境内够爱国外产品。公司再迎政策利好,后续政策改善空间依然很大。

　　盈利预测及投资策略:公司后续面临多重利好因,业绩和估值有望双提升,国企改革拉开序幕,公司经营和激励机制有望得到改善。2015年公司依旧不乏亮点(国企改革、首都/浦东机场重新招标、跨境电商等),我们预计公司2015-2017的EPS 分别为1.91元、2.25元和2.61元,公司目前股价51.36元,对应PE27倍、23倍和20倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:海棠湾免税店销售低于预期、国企改革进展低于预期等。