上海加快推进科创中心建设 掘金四大主线(附股)

　　科大智能：机器人是新的增长点

　　产品盈利水平下降，致使净利润下滑。2013年公司在收入较快增长的情况下，出现净利润的大幅下滑。源于公司主要收入来源—配电、用电自动化产品毛利率同比下降约6个百分点。

　　配电自动化收入平稳，未来快速增长可期。2013年公司配电自动化系统收入1.96亿元，同比增长7.44%；毛利率32.05%，同比下降6.1个百分点。该业务收入平稳源于2013年配电自动化招标、建设放缓。毛利率下滑源于国网、南网扩大集采范围，竞争激烈使得中标价格大幅下降。我们认为，配电网自动化行业面临高成长。预计行业需求1000亿元以上，2014年总投资将达到70亿元以上，同比增长近100%。未来几年行业投资仍将快速增长。

　　用电自动化收入快速增长。2013年公司用电自动化系统收入8508.96万元，同比增67.73%；毛利率23.41%，同比降5.86个百分点。收入快速增长源于公司2013年国网用电自动化中标额同比增加较多，毛利率下滑原因与配电自动化产品相同。

　　配用电自动化工程、技术服务收入平稳。2013年公司配用电自动化工程与技术服务收入3384.42万元，同比增11.12%；毛利率9.17%，同比降3.67个百分点。毛利率下滑我们判断是工程占比提升所致。

　　收购永乾机电，涉足工业机器人领域。2013年公司公告拟购买永乾机电100%的股权。永乾机电为我国浮动移载机械手领域的领军企业，其在工业生产机器人应用方面处于国内先进水平。公司借此涉足机器人领域，2014-2015年增厚EPS分别达0.32元、0.40元。

　　管理、财务费率提升幅度较大。2013年公司期间费率24.63%，同比增2.82个百分点。其中管理、财务费率同比增1.79、1.82个百分点。收购烟台正信、新设科大智能(合肥)科技有限公司投入运营是管理费率提升的主要原因。财务费率提升源于定期存款利息收入减少。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长22.80%、14.38%、25.33%，每股收益分别达到0.11元、0.12元、0.16元。考虑到机器人资产收购，则2014-2016年摊薄后EPS分别为0.39、0.48、0.60元，机器人业务EPS分别实现0.32元、0.40元、0.50元。给予公司对应2014年53-58倍估值，公司合理估值区间为20.67-22.62元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险，配电自动化产品毛利率继续下降的风险，资产收购不能完成的风险。

　　安硕信息：业绩基本符合预期，互联网金融持续推进

　　事件：

　　安硕信息公布 2015 年一季报：2015Q1，公司实现营业收入约 5709 万元，同比增 128.0%；营业利润约 128 万元，同比增 6.8%；归属于上市公司股东的净利润为 274万元，同比增加 11.9%，EPS为 0.04元。

　　点评：

　　系统集成业务带动营收快速增长，互联网+金融业务持续推进。2015Q1，公司实现营收约 5709万元，同比增长 128.0%，原因主要是系统集成业务收入较快，同时Q1在执行的软件开发与服务合同也有所增加。Q1实现归属于上市公司股东的净利润为 274 万元，同比增加 11.9%，业绩基本符合预期。Q1 公司已完成新一代信贷管理系统底层代码的重构，贷款核算子系统、企业征信报送、个人征信报送、供应链融资子系统、押品管理子系统等已开始逐步投入市场使用；同时公司还投资设立了互联网金融服务公司，并计划成立织信网络公司从事普惠金融业务，互联网金融业务不断推进。我们预计 2015年公司营收将继续保持较快增长。

　　低毛利业务占比提升导致毛利率下滑，管理费用增加较快。公司 Q1 综合毛利率为 46.0%，同比下滑约 5.3 个百分点，我们估计毛利率下滑的主要原因可能是毛利率较低的系统集成业务(2014年毛利率为 16.8%)增长较快带来收入占比提升。

　　受销售人数以及市场开发和维护活动的增多，Q1销售费用同比增加 53.9%；而在募投项目以及新产品研发方面的投入增加使得管理费用增长了 109.8%；费用率则出现了一定程度的下降，两项费用率合计减少约 6.6个百分点，预计全年公司的销管费用率与 2014年相比将基本持平。

　　应收账款小幅增加，经营性净现金流有所恶化，财务风险较小。截至一季度末，公司应收账款余额约为 1.0 亿元，较年初增加约 0.2亿元。公司 Q1度经营性净现金流约为-3604万元，比去年同期的-2653万元减少约 951万元，经营效率有所下降。公司目前持有货币资金约 2.4亿，在手现金充裕，财务风险较小。

　　看好公司互联网金融业务发展潜力，给予“增持”评级。我们预测公司 2015~2017 年 EPS 分别为 0.59 元、0.73 元和1.02 元，未来三年年均复合增长率为 21.9%。公司目前股价为 319.55 元，对应 2015 年约 542 倍市盈率，短期估值较高。考虑到公司互联网金融业务进展较快，未来发展潜力较大，我们给予公司“增持”评级，6个月目标价为 324.50元，对应 2015年约 550倍市盈率。