粤桂北部湾经合区协议签署 八股乘风起航

　　桂东电力:暨电力体制改革深度系列报告之十一-能源互联网+管理层变更

　　桂东电力 600310

　　研究机构：申万宏源(咨询 买卖) 分析师：刘晓宁 撰写日期：2015-05-25

　　投资要点:

　　公司是区域发供一体的电力企业,新机组投产后可实现自发自供的区域网络闭环。公司现拥有水电装机31万kW,年供电27.7亿度,其中自发电占约49%。外购成本高,拖累售电业绩。公司在建2*35万kW燃煤机组预计2017年初并网发电,业绩弹性巨大有望增厚4亿元净利润。

　　“换届+激励”,新任董事长政府+金融背景,公司进入变革时代。公司2014年管理层变更,新任董事长有多年政府层面金融从业经验。新的激励政策对公司未来三年盈利和股价提出要求,将推动管理层处置非电亏损业务。桂东电子14年亏损7千多万,集团规划铝合金产业链有望降低电子铝箔的原材料成本。公司正在清理整顿贸易业务的债权债务问题,15年坏账计提完毕,公司凭借稀缺的油品贸易牌照优势,计划采用包销的业务模式,避免油品价格风险,稳定贸易业务收益。

　　公司是广西唯一国有电网上市平台,省属发供电业务存在注入预期。广西水利电业是自治区属的区域发、供电集团,拥有40余家发电企业和30余家供电企业。2014年广西水利电业集团实现供电量182.99亿kWh,发电量33.31亿kWh,分别是公司的7倍和2倍,未来注入弹性巨大。

　　受益电改,公司可外延拓展发、供电区域,战略性发展新能源汽车业务,铺开能源互联网业务。公司拥有多年发、供电经营经验,将全面受益电改的推进。公司成立新能源基金,受让凯鲍重工股权,与广西臻龙新能源汽车合作,多层面铺开能源互联网业务。

　　考虑公司亏损业务调整、2017年火电装机投入运营,不考虑资产注入和外延扩张,我们预计2015~2017年,公司归属母公司净利润分别为42、54和432百万元,EPS分别为0.15、0.20和1.56元/股,复合增长率124%,对应PE分别为251、188和24倍。

　　扣除公司2亿股国海证券(咨询 买卖)对应的42亿市值,公司对应PE分别为146、114、14倍,考虑管理层考核激励,未来公司有望受益能源互联网业务推进,亏损业务处置以及省属电网资产注入等,通过内生外延公司将拥有显著的业绩增长空间,我们首次覆盖给予“买入”评级,给予4.5倍PB目标价60元(行业平均6倍)。