锂离子超容龙头 将主导能源变革

　　超级电容下游应用广泛，众多领域仍处于起步阶段，潜在市场需求超千亿。超级电容具有功率密度高、充放电时间短、循环寿命长、工作温度范围宽等优点，广泛应用于交通工具、新能源发电、电梯、港口机械、工业控制、电动工具、智能三表、军工等领域，目前仍处于起步阶段。远期来看，市场需求潜力达上千亿元，其中仅仅新能源汽车的市场需求就超过百亿元。

　　锂离子超级电容兼具传统超级电容和锂电池优质特性，有望成为主流趋势。相比于传统电双层超级电容，锂离子能量密度高，实验测试值可达20-40Wh/kg，是碳基超级电容车的5倍左右。锂离子超级电容用于公交车系统，充电6-7分钟可以行驶20公里，此外，锂离子超级电容配套设施成本低，其充电桩不到200万元，而锂电池充电桩要上千万元。随着工艺技术的不断突破以及未来石墨烯等新材料的加入，锂离子超级电容有望成为主流趋势。

　　江海股份在锂离子超级布局起点高，兼备技术和人才优势，有望成为新龙头。公司一开始收购日本ACT、海外高校科研团队合作，并引进国内资深研发团队，自行生产技术壁垒最高的电极材料，布局起点高。公司不仅单体电容，还做均衡电路、机箱和散热系统并组成模组进行销售，单模组价值几十万元，附加值大幅提升。不同于碳基超级电容(技术相对成熟，全球格局已定，国内厂商参与较多)，锂离子超级电容市场并没有实力突出的参与商，而公司开发的锂离子超级电容器能量密度已大幅领先于行业水平，目前产品在新能源汽车、地铁、电梯等领域送样供货，预计今年收入达1000-2000万元，明年将达上亿元。我们认为，公司在电容行业沉浸近60年，几十年沉淀使得公司在技术积累、人才沉淀、产品稳定性等方面优势明显，未来拓展超级电容具有天然优势，随着锂离子超容能量密度提升及产能大幅释放，公司有望成为全球锂离子超级电容新龙头。

　　公司铝电解电容稳定增长，薄膜电容进入高增长期。公司铝电解电容加大工业应有投入力度，并积极向关键电子材料垂直一体化延伸，目前公司化成箔自给率为70%左右，毛利率保持稳定，收入稳定增长。薄膜电容生产线已经搬至新厂，产能逐步释放，今年5月底将扩充至6条生产线，正进入高增长期。

　　盈利预测与估值：我们看好公司锂离子超级电容发展前景，预计2015/2016/2017年公司EPS为0.49/0.64/0.82元，维持推荐评级。