化工行业：芭田股份、风神股份、新洋丰

　　芭田股份:“增持”评级(2015-6-12收盘价26.12元)

　　核心推荐理由:

　　1、做大做强复合肥业务,打造生态芭田。2014年公司业绩稳步增长,源于公司销量提升,同时提高了中高端产品的销售比例,产品毛利率得到较大提升,复合肥业务毛利率达21.31%,较上年同期上涨4.73个百分点。2015年一季度公司业绩出现较大幅度的下降,主要是因为农业季节性原因造成营收下降,制造成本上升导致销售毛利率下降,同时贵州芭田项目投产初期亏损较大。目前,公司通过自身研发及外延并购的方式, 已逐步建立起以缓释肥、灌溉肥、水溶肥、有机肥(发行股份购买阿姆斯、与韩国希杰成立合资公司)、植物营养调理品等新型环保肥料为发展重点,普通复合肥为基础的产品结构,产品结构远优于同行业平均水平, 新型复合肥销量占比达60%以上。此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,有利于保证产品品质,降低生产成本。 2、下游进军品牌种植业务,打通全产业链。2014年公司进军品牌种植业务,整合优质种植资源,搭建种植解决方案服务平台,以推进农资标准化、种植标准化,不断提高种植效率及作物品质。目前已经落地的项目包括广西甘蔗、内蒙古及河北的马铃薯以及广西南宁的火龙果,商业模式可复制性强。通过进军品牌种植, 帮助农民提高效益,公司逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态。2014年率先布局农业信息化,收购金禾天成20%股权,推进智慧农业战略落地。未来,公司将逐步构建以种植大户、农场、农业合作社等区域龙头为核心服务对象,以农资服务为突破口,以信息化服务为核心技术支撑,以金融服务为杠杆,以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式,打造生态农业产业链运营平台。

　　3、未来发展内生式成长与外延式发展并重。公司的战略目标是成为中国复合肥行业的领先厂商,成为“生态农业”和“智慧农业”的代表企业,为实现这一战略目标,公司将采取内生式成长和外延式发展并重的双

　　重举措。按公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2015年全面投产,此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,以提升在复合肥行业的市场占有率及盈利水平。 4、员工持股计划彰显公司发展信心。公司公布员工持股计划草案,参与对象包括董事、监事、高级管理人员和其他员工,合计不超过350人,其中公司董事、监事、高级管理人员共7人参加,该员工持股计划募集资金总额上限为1.07亿元。此次员工持股计划附特定考核条件,计划拟以公司2014年扣非净利润为基数,要求2015、2016、2017年相对于2014年的扣非净利润增长率分别不低于35%、82%、146%,彰显公司发展信心。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司未来三年EPS 分别为0.26元、0.38元和0.55元,给予公司“增持” 的评级。

　　风险提示:磷化工项目具有不确定性、和原生态项目进展不达预期、非公开发行事宜仍具有不确定性。

　　风神股份:“增持”评级(2015-6-12收盘价24.58元)

　　核心推荐理由:

　　1、轮胎需求仍有强力支撑。2005年至2013年我国乘用车产量年复合增长21%,商用车年复合增长11%, 汽车保有量接近翻两番,但人均拥有量仍较低,未来还有较大增长空间,会继续带动轮胎需求增长。2005年至2014年公路货运周转量增长6倍,电商兴起刺激物流运输快速发展,也会支撑轮胎需求增长。 2、原材料价格下跌提升盈利空间。2014年天然橡胶均价比2013年下降了33%,合成胶价格也同时下跌, 两种橡胶占到总原材料成本的7成。公司轮胎产品价格2014年相比2013年大约下降了10%。因此,原材料和产成品之间价差扩大,提升了公司毛利水平。 3、管理创新,精耕细作。公司通过品牌建设、质量追踪、提升服务和电商营销等管理措施,变粗放经营为精细管理,向管理要效益。在近3年全行业整体开工率65%-70%的情况下,公司产能利用率一直维持在95% 以上,是全行业最高水平,同时毛利率和净利率也逐年上升。2014年推进“爱路驰”品牌服务店建设,结合京东、天猫旗舰店等线上平台,打造轮胎O2O 销售模式,业务起步迅速,当年即可实现销售收入约4亿元。 4、央企背景肩负整合使命。公司控股股东中国化工橡胶有限公司收购世界第五大轮胎公司倍耐力的交易正在进行中,交易完成后计划将倍耐力的工业轮胎业务与中国化工旗下其他轮胎资产打包,以风神股份为平台进行整合。倍耐力是轮胎行业中的高端品牌,将给公司业务带来质变,甚至改变全球轮胎行业格局。

　　盈利预测和投资评级:在未考虑未来控股股东资产注入的前提下,我们预计公司未来三年EPS 分别为1.04元、1.42元和1.89元,给予公司“增持”的评级。

　　风险提示:原材料价格剧烈波动;国内外经济持续低迷;出口遭遇贸易壁垒等。

　　新洋丰:“买入”评级(2015-6-12收盘价34.78元)

　　核心推荐理由:

　　1、产销量提升叠加毛利率改善,助推公司业绩增长。新洋丰是我国磷复肥行业龙头企业之一,截至2014年底磷复肥产能达到540万吨/年,其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。2014年, 公司实现营业收入83.52亿元,同比增长21.24%,实现归属母公司股东净利润5.71亿元,同比增长32.89%,折合每股收益1.09元/股,生产磷复肥389万吨(我们预计磷酸一铵和三元复合肥的产量分别达到125万吨和256万吨),同比增长11.68%,销售磷复肥378万吨,同比增长9.99%,产销量的提升外加新增11.70亿元的原料化肥贸易收入带动公司营收增长。此外,公司磷复肥产品毛利率改善,2014年磷酸一铵销售毛利率达到15.85%,较上年增长2.64个百分点,三元复合肥销售毛利率达到21.94%,较上年增长2.70个百分点,这得益于2014年下半年以来磷酸一铵在出口拉动下价格回暖。 2、非公开增发投资新型肥料,改善产品结构。公司非公开发行完成,以24.50元/股的价格发行4869万股, 募集资金净额11.71亿元,用于建设120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨)和60万吨/年新型复合肥, 主要生产硝基水溶复合肥和缓控释复合肥,有助于提升新型复合肥在公司产品结构中的占比。项目建设期一年,建成后将每年贡献营收34.55亿元,净利2.80亿元,届时公司磷复肥产能也将提升到720万吨,有助于进一步巩固规模优势,形成新的盈利增长点。 3、复合肥将为公司的业绩提供基础,磷铵提供弹性。公司作为复合肥行业龙头企业,具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势,由于产业链相对较长,磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率,一体化成本优势显著。由于复合肥位于产业链的下游,具有一定消费品属性,其价格波动不如上游单质肥剧烈,相对稳定。基于我们对磷肥行业回暖的判断,我们认为,复合肥将为公司的业绩提供基础,磷酸一铵提供弹性。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司未来三年EPS 分别达到1.17元、1.78元和2.15元,维持“买入”评级。

　　风险因素:出口量不达预期;原材料价格大幅波动;新型复合肥产品项目进度不达预期。