白酒行业估值洼地凸显 相关个股展开反攻序幕

　　行业研报：白酒利润加速增长，调味品盈利向好趋势不变

　　投资要点

　　摘要：白酒1-4 月利润加速增长，盈利能力提升。展望2H15，茅五股东会释放涨价积极信号，高端白酒企稳确定性增强；非一线白酒分化可能继续加大。调味品1-4 月利润增速回升，主因可能在于味精年内3 次提价致利润走高，酱醋结构升级，企业提价拉升毛利率水平。预计2Q15 调味品营收应可稳定增长，考虑结构升级、产品提价等因素，毛利率仍将走高，行业盈利向好趋势不变。其他行业无明显变化。

　　白酒：1-4 月利润加速增长，盈利能力提升。白酒1-4 月利润增5.1%，呈加速增长势头。展望2H15，茅五股东会释放涨价积极信号，高端白酒企稳确定性增强；非一线白酒渠道、产品调整仍有不确定性，分化可能继续加大。

　　葡萄酒：1-4 月营收增速回落，进口酒冲击暂缓。1-4 月行业营收增速回落至11.4%，仍保持双位数增长，下游需求拉动应是主因。4 月进口酒仍有增长，国产酒企渠道下沉尽可能避开进口酒主战场。展望15 年受益需求回暖，行业营收有望增15%以上，但结构降级趋势持续，同时渠道下沉可能导致费用率上升，利润增速将低于营收。

　　黄酒：1-4 月利润增速回落，高端黄酒盈利仍难改善。1-4 月黄酒利润增速回落至8.2%，毛利率降1.6pct，可能仍来自于行业结构降级。预计2Q15高端黄酒需求不振，上市公司业绩仍难好转。

　　啤酒：1-4 月营收增速持续回落，15 年销售压力仍大。1-4 月啤酒营收增速回落至1.3%，猜测应与竞品持续挤压有关。展望2H15 啤酒行业仍面临销售压力，预计行业销量可能持平或小幅下降。

　　乳制品：1-4 月营收增速回落，盈利能力将持续提升。1-4 月乳制品营收增速回落至3.0%，原因可能在于工业奶粉价格同比下降较多，婴儿奶粉行业销量增长放缓。展望2H15 工业奶粉价格回升，消费信心回升销量增长逐步加快，营收应会回暖；考虑到消费升级、原料价格同比下降，预计利润增长仍将快于营收。

　　屠宰及肉制品：1-4 月营收利润增速持续下滑，中小企业可能面临压力。1-4 月肉制品营收、利润增速持续下行，可能显示需求不振，猪价上涨给成本端带来较大压力。展望2H15，考虑猪价回升、需求回暖，屠宰业务收入增长可能加快，肉制品销量增速慢慢好转亦有利于肉制品收入增速回升，利润方面，规模和协同效益较弱的中小企业仍将面临较大压力。

　　调味品：1-4 月利润增速回升，盈利向好趋势不变。1-4 月利润增速回升，主因可能在于味精年内3 次提价致利润走高，酱醋结构升级，企业提价拉升毛利率水平。预计2Q15 调味品营收应可稳定增长，考虑结构升级、产品提价等因素，毛利率仍将走高，行业盈利向好趋势不变。

　　社会消费情冴：4月社消总额增速持续回落，餐饮增速回升。4月社消总额同比增速小幅回落至10.0%，前4月社消总额同比增10.4%，增速下滑。餐饮业社消总额前4月增速回升至11.4%。

　　行业观点：茅五释放涨价信号估值有望修复，伊利新时代到来。结合茅五股东会信息和近期草根调研，我们估计五粮液顺价时点有望提早至中秋，茅台16年春节前涨出厂价概率高。同时随着市场逐步认识到互联网对品牌企业的积极影响，白酒行业估值可持续提升。伊利凭借产品、渠道、管理上的深厚积累，领先优势将再扩大，快消品平台属性将更明显。同时互联网+战略有望领先于行业，新老业务均可受益于互联网带来效率提升，伊利新时代正在到来。

　　重点推荐公司：五粮液、贵州茅台、伊利股份、安琪酵母、大北农。

　　风险提示：三公治理时间和力度超预期；重大食品安全事件风险。(平安证券 )