民航“十三五”规划正在编制 9股分享5000亿盛宴

　　春秋航空：一季报靓丽，不确定因素消除

　　类别：公司 研究机构：中原证券股份有限公司 研究员：方夏虹 日期：2015-05-11

　　报告关键要素

　　1季报靓丽、不确定因素消除、市场表现好于同类公司。

　　事件：

　　春秋航空与河北机场管理集团开展14-16年第二期合作，航线补贴收入的不确定因素消除。

　　点评：

　　1季报业绩靓丽。15年1季度公司实现营业收入20.18亿元，同比增长16.15%，营业利润2.83亿元，同比增长166.91%，净利润2.54亿，同比增长46.43%。每股收益0.64元。作为国内廉价航空的代表，在保持经营稳定性的同时，公司1季报业绩也体现了良好的增长势头。

　　毛利率大幅提升。15年1季度公司毛利率为23.44%，比14年底提升8.66个百分点，毛利率大幅提升除了有业务量和收入快速增长因素外，最主要的原因是国际油价大幅下跌。一季度国际原油均价48美元/桶，同比下降51%。国际航油价为69美元/桶，同比下降43%。航油成本的节省使得同期公司营业成本只增长了2.94%。

　　业务量快速增长，客座率维持高位。15年1季度公司旅客周转量为5284百万人公里，同比增长23.63%，其中国内、国际和地区市场分别增长了8.19%、171.39%和22.38%。国际和地区占比已达到25%。国内市场需求延续良好势头、国际市场日韩出境游大幅增长是业务量快速增长的主要原因；公司客座率为94.08%，同比增长0.53%。其中国内、国际和地区客座率分别为94.91%、91.8%和91.33%，分别增长了0.63%、4.1%和-1.15%；公司运力快速提升，1季度可用座公里为5617百万人公里，同比增长22.92%，其中国际航线运力投放增长了159.28%。15年公司计划将机队规模从46架提高到约60架，以实现近20%的旅客周转量增速计划。

　　打造互联网航空。4月20日公司在深圳和腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议，共同打造中国首家互联网航空公司，将在平台、支付渠道、会员权益等方面进行深度合作，并将在购票、值机、登机、乘机、目的地等各个环节为旅客提供更加便捷、快速的服务。4月起公司一架空客A320正在停场实施WIFI航班改造，第一期将进行适应性改装，初期测试将向旅客提供空中局域网的内容。第二期将进行空地互联改造，届时旅客可在天上浏览互联网，接收邮件刷朋友圈。15年公司计划实现2架A 3 2 0 w i f i飞机的改造，启动互联网航空之旅。

　　和河北机场集团开展二期合作，补贴收入再次确认。14年公司航线补贴收入占公司总利润比例为39.39%，其中主要来自与河北省政府/河北机场管理集团有限公司签订的相关合作协议而获得的定额或定量补贴。河北省人民政府和公司于11年签署《共同推进河北航空运输发展战略合作框架协议》，合作期限为三年，于14年到期。15年4月21日公司公告，公司与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展14年-16年度合作协议》，开展河北省与春秋航空的第二期合作， 期限为2014-2016年。根据合作协议，公司每年将根据在石家庄机场完成的航线旅客吞吐量而获得一定额度的航线补贴。原来市场担心的合作到期后无法续签的不确定因素消除。

　　维持公司“买入”的评级。维持公司15年每股收益3.27元的预测并提高16年每股收益到3.93元，对应动态市盈率为30.94倍和25.74倍。作为国内廉价航空龙头，公司成长空间大、业绩稳定。加上航线补贴收入再次确认、辅助业务快速发展以及身处上海获得的“迪士尼”红利，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：油价大幅上升；汇率波动。

　　深圳机场：1季度净利润同比增长45%，重申买入评级

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-05-04

　　2014年报及2015Q1业绩：2014Q4净利润增长1.8倍，2015Q1增长45%

　　2014年，公司营业收入29.7亿元，同比增长17%；归属母公司净利润2.7亿元，同比下降46%，EPS为0.16元，好于我们(0.12元)和市场预期；得益于成本增长放缓，2014Q4净利润更是同比增长1.8倍；2015Q1，归属母公司净利润为0.9亿元，同比大幅增长45%，EPS为0.05元。

　　2014年报及2015Q1业绩分析：1Q成本基本不增

　　长推动净利润大增我们认为，2014年业绩大幅下降主要源于2013年11月T3投产运营导致折旧等成本的增加，2014Q4，由于成本增长的放缓及旅客量17.6%的增长，推动净利润增长1.8倍；2015Q1，我们预计，尽管货运公司整合导致营业收入仅同比增长5%(其中航空性收入增长超过15%)，由于没有大的资本开支营业成本同比增长-0.1%，推动净利润同比大幅增长45%。

　　2015年展望：盈利高增长将是大概率事件

　　我们预计：2014年，是盈利和ROE的底部，极限产能利用率仅65%；2015年4月初高峰小时起降或已上调至48架次(同比+14%)，11月或继续上调至50架次(同比+8.6%)，2015-2017年旅客量将同比增长16%/15%/13%，2015-2018年，由于没有重大资本开支，净利润和ROE有望持续回升，我们预计净利润年均复合增长25%，2018年ROE将提升至7.5%。

　　估值：目标价略上调至11.8元，重申“买入”评级

　　考虑2014年实际业绩，我们将2015-2017年EPS预测从0.17/0.22/0.27元上调至0.18/0.24/0.29元。基于瑞银VCAM工具(WACC假设为7.8%)通过现金流贴现得出新目标价为11.8元(原：11.5元)，对应2015年PB为2.4倍。参考全球及A股机场PB估值，我们认为目标价是合理的，重申“买入”评级。

　　中信海直：低空开放政策红利值得期待

　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：李伟民 日期：2015-04-17

　　投资要点

　　一、公司是国内最大的通用航空公司

　　公司是我国规模最大的通用航空企业，主要为国内外用户提供海上石油服务、陆上通航运营服务以及其它多项通用航空服务，业务范围涵盖我国三大海域和主要城市，公司实际控制人为财政部。

　　二、海上通航业务处于龙头地位

　　公司海上通航业务内容主要包括海上人员和物资的运输，平台或储油轮绞车提油服务、VIP 飞行、医疗急救、台风撤离等，这块业务收入占公司总收入80%左右。在竞争关系方面，由于海上石油直升机服务的安全和运营门槛较高，目前海上石油直升机服务供应商主要是中信海直、东航旗下的东方通航、南航旗下的南航珠直，三家属于寡头垄断，其中中信海直市场份额占有率为60%左右，处于龙头地位。目前由于油价大幅下跌影响中海油的投资，因此公司业务量增速大幅放缓，2014年公司飞行时间27379小时，同比增长3%，由于目前油价还在低位徘徊，我们预计2015年这块业务基本保持稳定。

　　三、陆上通航业务增速较快

　　公司陆上通航业务主要经营陆上直升机业务，如警务航空、航空护林、电力吊挂等业务，满足工业通航需求为主，陆上通航占比公司收入15%左右，占净利润10%左右，预计未来这块业务能保持30%以上增速。

　　四、维修业务市场空间广阔

　　维修业务收入占比公司收入5%左右，毛利率为18%，公司正积极拓展维修业务种类，目前公司具备多机型的直升机大修、发动机维修、旋翼桨叶及尾桨叶片等主要部件维修、直升机组装等技术能力，是空客直升机国内唯一授权服务中心，未来这块业务的发展空间广阔，2014年底全国通航飞机有1600多架， 公司有54架，而美国目前有23万架，巴西有近2万架，我们预计到2020年全国有上万架通航飞机，因此通航维修的空间非常大，我们预计这块业务未来能保持30%的增速。

　　五、盈利预测与估值

　　我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.50元，对应的PE分别为45.11倍、34.28倍，公司海上业务龙头地位显著；陆上及维修业务未来随着低空开放而爆发增长，我们给予公司16年40倍PE估值，目标价20元，给予公司推荐评级。(来源：中国证券网)