迪士尼投资主题望崛起 重点关注6大板块

　　老凤祥：国企改革触发基本面腾飞

　　15Q1 扣非后归母净利润同比增长19.8%，业绩环比改善：公司14年实现营收328.4 亿，同比下降0.5%，归母净利润9.4 亿，同比增长5.6%，扣非后归母净利润8.5 亿，同比增长16.1%，EPS 为1.8 元，符合预期；同时公告每10 股派现金9.0 元(含税)。此外，15Q1 实现营收120.4 亿，同比增长19.1%(14Q1-Q4 同比增速为：11.2%、-9.2%、-7.1%、5.5%)；扣非后归母净利润2.7 亿，同比增长19.8%(14Q1-Q4同比增速为：9.8%、-1.7%、38.2%、15.3%)。单季度业绩环比改善。

　　行业疲软，营收全年微降、15Q1 改善，优于同业：13 年“抢金潮”带来消费透支，终端零售消费情绪受到打压，行业整体相对疲软，公司提升品牌溢价稳固珠宝首饰经营叠加黄金交易业务增加致14 年全年实现营收328.35 亿，同比下滑0.45%(中国金饰品需求同比下降33%)，表现优于同业。其中，珠宝首饰收入253.22 亿，同比下降2.01% ；黄金交易收入27.40 亿，同比增长93.50%；笔类收入3.98 亿，同比增长1.53%；工艺品销售收入1.86 亿，同比增长2.20%；商贸收入0.76 亿，同比增长13.43%。15Q1 实现营收120.4 亿，同比增长19.1%，经营迎来拐点。

　　坚持品牌经营之路，提高资本市场活跃度：1。民族品牌走向世界，打开国际市场。2。稳固一、二线城市，积极布局三、四线城市，提高市占率。3。结构调整提升盈利空间。4。依托资本市场完成跳跃式发展。5。激励机制渐趋完善，享受国企改革政策红利。维持盈利预测，上调评级至买入-A。公司是黄浦区国资控股的全国黄金珠宝龙头，品牌、渠道优势明显。在品牌集中化的行业整合中，有望扩大市场占有率，提升品牌、渠道溢价。未来激励机制将逐步理顺，享受国企改革政策利好，估值空间将不断提升。我们预计公司15-17 年EPS 为2.06 元、2.64 元、 3.24 元，当前股价对应PE 分别为23 倍、18 倍、15 倍，维持盈利预测，上调评级至买入-A.

　　风险提示：黄金消费走弱；国企改革进展缓慢。(安信证券)

　　浦东金桥：南汇园区并入集团，部分股份划转国资流动平台

　　公司 15%股份无偿划转至浦东投资控股集团。2015 年 6 月 12 日，公司公告称，公司接到控股股东上海金桥(集团)有限公司转发的浦东国资委《关于拟划转上海金桥出口加工区开发股份有限公司部分股份的通知》，即拟将金桥集团所持有的公司 15%股份无偿划转至浦东国资委筹建中的上海浦东投资控股(集团)有限公司。

　　公司将受益于南汇园区公司并入金桥集团：2015 年 6 月 12 日，新华网报导，上海浦东新区近日召开深化国资改革促进企业发展工作会议，正式发布浦东国资国企改革“18 条”，首批直属公司改革方案显现端倪。按照方案，将南汇工业园区公司并入金桥集团，在继续做好上海自贸区金桥片区和临港地区开发建设的同时，以金桥集团为龙头重点实施“中部崛起”战略。国有企业分类监管也是浦东国资国企改革的重要内容。浦东设立了区级国资流动平台——上海浦东投资控股(集团)有限公司，将国资系统内市场竞争类企业的股权划转至平台，履行资本管理职能。改革后的金桥集团定位于政府功能性业务运行载体，股份公司进一步强调市场化公司定位和走出去发展，以创造股东价值为主要目标，提高市场竞争力和资本回报率。

　　公司将从优化国资布局和强化分类监管两个层面受益：我们认为，公司的国企改革方案大体分为两大部分，包括：1)优化国资布局。南汇工业园区公司并入金桥集团后，金桥集团的实力将大幅增强。考虑到南汇工业园处于迪斯尼与张江高科之间，未来土地价值具备较强的升值潜力。此外，更为重要的是金桥上市公司与大股东之间再次形成同业竞争关系，由此，未来如何解决两者间的同业竞争关系将成为后期市场关注的焦点。2)强化分类监管。不考虑定增股份摊薄下，目前金桥集团对上市公司持股比例为 43.82%。完成股权划转后其持股比例将下降至 28.82%，金桥集团仍保持相对控股地位。考虑此次浦东国资改革已经明确要求流动平台加强市值管理，我们认为本次股权划拨将为后期上市公司实现更大程度混改提供基础。

　　投资建议：公司主要从事上海金桥出口加工区内的工业地产和园区开发和租售业务。公司物业租赁收入每年保持 10%稳定增长。公司定向增发注入 39.6%联发公司股权将推动公司业绩提速。目前公司将 S11 项目定位销售有利于稳定公司未来业绩。公司在临港地区有 20 万平土地储备。上海自贸区建设有望给公司土地带来价值重估，国资改革将推动公司进一步发展。我们预计公司 2015、2016 年EPS 分别是 0.55 和 0.64 元，对应 RNAV 是 15.78 元。 截至 2015 年 6 月 15 日，公司收盘于 33.05 元，对应 2015、2016 年 PE 分别为 60.09 倍和 51.64 倍。考虑到公司金桥园区和临港一号项目将受益于自贸区建设，同时公司受益于浦东国资改革。目前上海自贸区标的 2015 年平均动态 77XPE，给予公司 2015 年 80XPE估值，对应目标价 44.00 元，维持公司的“增持”评级。

　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。(海通证券)