互联网电视整改进行时五股规范化后潜力大

来源：中金在线/股票编辑部作者：佚名 2015-07-16 08:43:09

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　　数码视讯:影视业务结算因素引致业绩低于预期 OTT运营P2P及军工业务带来想象空间

　　数码视讯 300079

　　研究机构：海通证券分析师：王秀钢,陈美风撰写日期：2015-01-27

　　事件:数码视讯发布业绩快报:2014年归属于上市公司股东净利润为17779.74万元-19147.41万元,同比增长30-40%。

　　一、业绩增速低于预期主要系影视业务未能进入结算周期所致,2015年影视剧贡献将加速提升。联合拍摄的电影《京城81 号》、《闺蜜》等作品三季度上映,票房数据理想,但截至年底并未进入结算周期,引致前期预期内的影视业务收入确认低于预期,对2014年净利润产生较大负面影响。2015年一季度上映的《热血男人帮》及自制剧《门诊部故事》在天津卫视及四川卫视公映亦将继续增厚影视类业绩贡献。

　　二、OTT用户发展将呈现加速,业绩贡献有望逐年提升。2014年下半年起,公司与各地广电运营商合作布局OTT用户联合运营,内蒙等地业务启动态势良好。我们预计到2015年年底OTT用户将要达到500万,收入贡献有望达到9000万元,对应业绩弹性显著提升。

　　三、双向网改仍将刺激传统广电设备业务仍稳健增长。超光网、数字化高清设备等业务有望保持20-30%的复合增速,CA模块业务有望保持10%左右的复合增速。在广电运营商加速双向网改的背景下,传统广电设备业务稳健增长是大概率事件。

　　四、P2P业务布局带来互联网金融领域的想象空间。数码视讯的丰付通P2P平台自上线以来,业务扩展喜人。据第一财经的公开消息,2015年1月23日,丰付正式推网融管家移动端产品。以"资金托管+移动互联+定制开发"为特征的全新服务模式诞生。丰付推出的网融管家移动端平台可为P2P平台商户提供全面定制化开发,实现移动端开户、一键充值、投标、银行卡管理等功能,将会更加注重用户便利体验,极具竞争性优势。不仅如此,在风控方面,丰付支付资金托管移动平台将采用双向交叉认证标准,从而保证资金交易安全。

　　五、基于高清视频技术的军用视频指挥业务亦在稳步推进之中。以传统广电领域的高清视频技术为基础,在充分考虑军用系统特性的基础上,数码视讯实现跨行业的用户延伸。军队能采用数码视讯的视频指挥控制系统,充分表明其技术实力,亦为其带来新增长点。结合特种行业的投资规模及市场可达性,我们预计数码视讯2015年来自军队等特种行业的视频指挥系统订单将达到5000万元左右,对应业绩贡献约在2000万元左右。

　　六、盈利预测和投资建议。结合公司现有订单及执行进度情况,我们测算2014-2016年数码视讯主营业务收入分别为55179万元、88752万元和134433万元,归母净利润分别为19000万元、31816万元和39236万元,业绩下调主要系OTT业务类似互联网业务,对用户端的补贴或超预期所致。对应每股收益分别为0.28元、0.47元和0.57元。考虑公司经营业绩贡献正在由传统广电设备类业务向广电OTT用户运营、金融P2P平台及军队视频系统转变的特征,我们预计未来估值水平有望显著提升,维持买入评级,给予公司18.80元的6个月目标价,对应2015年约40倍市盈率。

　　七、主要不确定性。OTT推进的进度低于预期、OTT业务开发中的终端占用成本急剧提升、体感游戏发布低于预期、影视内容整合进度及效果低于预期、P2P平台盈利水平低于预期、金融IC推广及其市场份额低于预期、军工业务推进低于预期、经济系统性风险。

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