券商:生物医药震荡市业绩成长确定 9股掀波澜

　　生物医药行业2015年中报业绩前瞻：震荡市更重业绩成长确定性

　　类别：行业研究机构：平安证券有限责任公司研究员：魏巍，邹敏，叶寅日期：2015-07-17

　　投资要点

　　我们对重点跟踪的约20家医药上市公司中期业绩进行展望如下：净利润增速在30%以上的公司11家：华东医药(55-70%)、信邦制药(90-100%)、福瑞股份(150%)、昆药集团(约40%)、海普瑞(约150%)、恒瑞医药(35-40%)、和佳股份)(30-35%)、鱼跃医疗(30-40%)、爱尔眼科(35-40%)、乐普医疗(约35%)、千红制药(30%).

　　净利润增速20%-30%的公司3家：天士力(20-25%)、佐力药业(20%)、上海医药(15-25%).

　　净利润增速0-20%的公司6家：东诚药业(持平)、华兰生物(5%)、云南白药(12-15%)、上海凯宝(10-15%)、新华医疗(0%)、常山药业(15%).

　　投资建议：经历了极端的疯牛疯熊行情之后，大盘仍处在震荡格局中。

　　我们认为，从历史上来看，大跌之后正是战略性布局优质医药股的好时机。从业绩、投资逻辑、估值等因素综合考虑，我们建议三条选股思路，短期回避“有故事、没业绩、没跌透”类个股。

　　1)有业绩、代表产业发展新方向(投资逻辑好)、估值虽高但经调整后进入合理区间的成长龙头，包括和佳股份(约40%增长，40X2016年PE，医院医疗器械龙头)、东诚药业(核医学龙头和整合者，核医学业务50%成长，2016年不到30倍PE)、爱尔眼科(35-40%增长，50多倍2016年PE)、信邦制药(内生性增速40-50%，35X2016PE)、乐普医疗、鱼跃医疗等。这一类个股往往在近期大跌中跌幅较深，行情企稳后，有超跌反弹机会。

　　2)有业绩、估值较低的医药蓝筹，投资逻辑虽然看似不够性感，但增长确定性强，且基本面在酝酿着变化，包括恒瑞医药(30-40%增速，40X2015PE)、云南白药(15-20%增速，25X2015PE，国企改革预期)、华兰生物(提价逐渐推进，2016年业绩增速有望超预期，约25X2016PE)、天士力(20-25%增速，30X2015PE，幵购加快)等。

　　这一类个股在震荡市中是稳健投资者的最优选择。

　　3)有业绩、估值较低的医药个股，基本面积极变化，包括昆药集团(35-40%增速，28X2015PE)、上海凯宝(20%增速，30X2015PE，幵购加快)、现代制药(30%增速，40X2015PE国企改革预期)、国药一致(20%增速，28X2015PE国企改革预期))等。

　　风险提示：医保控费、反商业贿赂、新药开发风险、新商业模式的不确定性。

　　华东医药：扣除并表及税率影响，一季报增速仍然理想

　　华东医药 000963

　　研究机构：平安证券分析师：叶寅，邹敏撰写日期：2015-04-21

　　事项：公司公布2015年一季报，第一季度实现收入52.11亿元，同比增长15.73%，实现净利润3.44亿元，同比增长70.51%，扣非后净利润3.43亿元，同比增长69.03%。EPS为0.79元。同时预告2015上半年归属上市公司股东净利润增长55%-70%，中美华东收入增长25%-35%。

　　平安观点：

　　即使扣除幵表及税率影响，一季度增长情况仍然理想。公司一季度业绩大增70%，业绩快速增长有以下主要原因：(1)中美华东25%少数股权幵表导致合幵净利润相应增加；(2)中美华东通过国家高新技术企业认定，所得税率由去年同期25%降为15%。但即使扣除上述影响，增速亦超过30%，尤其是中美华东保持30%-40%增速。

　　百令阿卡继续放量，新产品获批提供新增长点。预计两大主力品种百令胶囊和阿卡波糖有望保持30%左右增速。百令胶囊竞争对手金水宝浙江弃标，江东基地2016 年建成使用解决产能瓶颈。阿卡波糖继续进口替代，幵在山西、安徽等多个省仹独家中标，基层市场潜力仍有待収掘，预计今年上市的阿卡波糖咀嚼片新剂型将完善产品系列延长生命周期。研収方面，超级抗生素达托霉素、抗凝药磺达肝癸钠已经申报生产批件，2015年有望获批，地西他滨、伊马替尼有望2016 年获批，未来公司仍将加快新品种的申报进度。

　　维持“强烈推荐”评级。公司基本面优良，考虑到公司工业主打品种增长空间仍然巨大，大量的创新品种储备，以及在智慧健康领域的布局，公司估值有优势。预计2015-2016 年的EPS 分别为2.52 和3.06 元，维持“强烈推荐”评级，目标价80 元，相当于2015 年32 倍PE.

　　风险提示：反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。

　　信邦制药：与遵医附院合作，托管医院范围进一步扩大

　　信邦制药 002390

　　研究机构：中国银河分析师：李平祝撰写日期：2015-06-15

　　1、事件

　　信邦制药发布公告，控股子公司卓大医药与遵义医学院附属医院签订了《遵医新蒲医院药品耗材集中配送合作框架》。协议内容显示，遵医附院将新蒲医院的药品、耗材托管给卓大医药统一配送，战略合作协议签订10年。

　　2、我们的观点

　　(一)遵医附院：遵义地区最具影响力的三甲医院

　　此次签订合约的遵医附院，是遵义市最大的省直属三甲医院，医疗辐射黔北地区、毕节市及铜仁市大部分地区以及毗邻的重庆、贵阳部分县区，总服务人口约1200余万。目前，医院开放床位2800张，日门诊量逾8000人次，业务量居省内单体医院之首。 遵医新蒲医院为遵医附院2013年在遵义新蒲新区成立的一家标准为三甲的医院，规划病床1500张。目前，该医院还在建设期。按照计划，新蒲分院分两期完成，一期建设开放床位500张，预计2016年建成。二期建设在一期建设投入5年内完成。

　　(二)巩固卓大医药在遵义地区的影响力，扩大销售规模

　　此次签订协议的卓大医药，为科开占股70%的医药流通企业。卓大在遵义地区、毕节地区、黔南、黔东南地区有较好的资源和基础。在之前深度报告中我们提到，“由于并入上市公司之前客户较少，卓大收入利润情况并未反应公司的实际实力，嫁入信邦之后将充分发挥贵阳市外配送优势，成为公司流通服务发展新的增长点。”此次签订框架协议验证了我们的判断，有利于卓大医药在现有渠道优势的基础上扩大销售规模和提升销售业绩。

　　(三)大力发展GPO，托管医院范围进一步扩大。

　　在此次托管遵医附院新蒲医院之前，公司通过与县级医院深度合作，已经托管了多个县级医院药房，包括龙里县、贵定县、习水县、安龙县、普定县、修文县等。公司持续加强终端优势，流通业务提升空间进一步加大。

　　3、投资建议。

　　假设中肽4季度顺利并表，按交易后股本17.4亿计算，预计公司15-17年净利润为2.7亿、4.3亿、5.9亿，对应摊薄后EPS为0.16、0.25、0.35元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。给予“推荐”评级。

　　4、主要风险因素。

　　项目建设低于预期；

　　福瑞股份：定量检测脂肪肝设备Fibroscan CAP通过美国FDA认证，慢病管理闭环全面落地

　　福瑞股份 300049

　　研究机构：方正证券分析师：崔文亮撰写日期：2015-06-05

　　投资要点

　　公司公告，子公司Echosens用于定量检测脂肪肝的设备Fibroscan CAP(501K)通过美国FDA认证，这是继公司用于定量检测肝纤维化的设备Fibroscan 2013年通过美国FDA后，新设备功能再次获得重大突破，通过全球最权威的机构，打开巨大成长空间。

　　实际上，与肝纤维化相比，脂肪肝人群数量更为巨大。目前，中国脂肪肝患者约2亿人，美国脂肪肝患者总数超过9000万人，全球脂肪肝患者人数接近10亿人。未来，公司将以Fibroscan CAP为基础，结合公司多年积累的肝病研究数据资源和基于互联网的可穿戴设备，设计针对脂肪肝的专业解决方案，对患者实现慢病管理。

　　公司用于打造肝病管理OTO闭环的移动APP“爱肝一生”已经上线并接受试用，我们预计，接下来将推动大量肝病专科医生上线(大部分来自爱肝一生中心)，并先行在10万人现有线下肝病患者中进行试用和测试，并不断优化和完善APP用户体验和功能，预计明年将向100万线下患者会员全面推开。任何一款APP上线后都需要不断优化和功能升级，但由于公司的APP并不是用于线上截取患者流量，因为公司线下爱肝一生中心已经有充足的患者人群，公司APP只是用于形成OTO的工具，用于增加医生与患者的互动性和粘性，因此，在APP优化和推广的过程中，并不影响公司线下的盈利水平和患者数量等。

　　整合肝病产业链全线资源，Echosens是全球肝病领域技术并购与整合平台。公司目前已经代理71家企业的86种肝病药品，整合肝病领域全线资源，成为集检测、诊断、药品、服务为一体的肝病专家。我们在此前多篇报告中均指出“由于公司爱肝一生中心模式符合多方利益，因此，推广起来非常顺利，更符合医改未来大趋势”，公司只需要通过低成本、轻资产的扩张模式，就掌控了国内大量的肝病医生、患者，牢牢地把控了国内肝病领域最重要的渠道资源，公司再通过轻资产模式去代理肝病药物，更是盈利模式落地的一部分和水到渠成的事情，在未来医保控费、药品招标降价、药品竞争越发激烈的大背景下，大量肝病药物企业会主动与公司合作，可以说，未来，公司将成为肝病领域最具话语权的全线资源整合者及整体解决方案提供者。

　　我们预计，公司2015~2017年净利润分别为1.24/1.86/2.65亿元(2015年股权激励费用摊销2600万元，已经考虑过法国子公司并表比例下降因素)，EPS分别为0.96/1.43/2.04元，当前股价对应估值145倍，市值远未充分反映公司OTO慢病管理业务巨大空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：爱肝一生中心推进低于预期。