券商:生物医药震荡市业绩成长确定 9股掀波澜

　　昆药集团：管理层与实际控制人相继增持彰显信心

　　昆药集团 600422

　　研究机构：西南证券分析师：朱国广撰写日期：2015-07-13

　　事件：公司公告称董事长、总裁等计划未来3个月内增持公司股份合计45万股-125万股，占总股本0.13%-0.37%，并承诺增持完成后6个月内不转让；实际控制人汪力成先生已以30.1元/股增持公司股份23.65万股，占总股本0.07%，并将继续择机增持公司股份累计不超过150万股(占总股本0.44%).

　　管理层与实际控制人相继增持，彰显未来发展信心。受近期股市系统性下跌的影响，公司股价最深跌幅达50%。公司主营业务稳健、后备产品丰富、外延式扩张预期强烈，看好其长期投资价值。管理层与实际控制人积极响应政策号召相继增持，不仅以实际行动维持股价稳定，还彰显了对未来发展的信心。

　　主营业务稳健，血塞通、天眩清增长空间长足。1)血塞通系列受益各级医院基药使用比例的扩大，预计全年收入增速超10%，原材料三七价格下降有望带来约4000万元的成本节约；2)天眩清系列获批适应症广，市场容量大，天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出，随着学术推广力度增加，预计2015年增速或超过30%；3)昆中药多为OTC 品种，产品批件丰富，受益药价放开，预计2015年净利润增长率超过20%。

　　后备产品丰富，大力布局生物药及化药领域。1)在生物药领域，公司与国内其他企业合作的长效降糖药GLP-1(胰高血糖素样肽-1)融合蛋白目前在做临床前的研究，预计2016年申报临床，并参与Rani 公司C 轮融资将进入前景广阔的生物药口服制剂领域；2)在化药领域，全资控股贝克诺顿后将独家代理TEVA，未来或将陆续引进定位于高端的仿制药；目前3.2类新药富马酸亚铁叶酸片正在准备现场检查，预计2015年下半年将获批。

　　外延式扩张预期强烈。公司于2014年与平安证券、兴业银行以有限合伙形式成立昆明诺泰医药产业并购基金，致力于挖掘优质投资、并购标的资源。在2015年预算计划安排中，明确提出6.87亿元用于投资并购项目。外延并购成为2015年的主旋律，有望打造更多利润增长点。

　　业绩预测与估值：我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.28元、1.66元和2.12元，对应市盈率分别为26倍、20倍、16倍。公司核心产品增长稳定，在研品种较多，积极布局生物药领域，全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间，外延式扩张方面预期强烈，市值有明显低估现象，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目研发失败风险，外延扩张不达预期风险，汇兑损失风险。

　　恒瑞医药：新产品将带动营收增长及毛利率扩张

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：元大证券分析师：李佩菁撰写日期：2015-06-30

　　重申买入评级，目标价调整至人民币53元，以反映股票股利的影响(稀释30%)：我们维持2015/16年税后净利润预估人民币20.1亿元/27.1亿元不变(隐含同比增长率为32.6/34.9%)，但由于恒瑞发放股票股利(每10股配3股)，我们将每股收益预估从人民币1.34元/1.80元调整至1.03元/1.39元。凭借强大的研发实力，我们认为公司产业地位稳固，而主要增长动能包括：1)Cyclophosphamide在美销售将带动营收增长及毛利率扩张；及2)新上市的Apatinib。这些高毛利率药品使恒瑞2015年1季度营业利润率扩张6.5个百分点，从2014年的22.8%升至29.3%。

　　我们预估2015年Cyclophosphamide注射剂的美国销售额将达人民币4亿元，占公司2015年营收的4.2%。恒瑞与国际领先的学名药厂Sandoz合作，在美国推广该产品，计划在三年内获得40%的市占率。基于此次成功经验，恒瑞计划与其他国际药厂合作推出其获美国FDA核准的产品。美国癌症药物的售价远高于中国，亦有助于推升公司毛利率。

　　Apatinib于2014年4季度上市，公司预估2015年该产品销售额将达人民币2-3亿元，较本中心预估高30%。我们预计这将占2015年恒瑞总营收的2.6%。除Apatinib之外，恒瑞希望PEG-GCSF、Fahmitinib及Repaglinide(1.1类新药)能在2015/16年获得药证，未来几年将为公司贡献营收。

　　和佳股份：获定增批文，战略加速推进

　　和佳股份 300273

　　研究机构：国泰君安证券分析师：胡博新，丁丹撰写日期：2015-06-08

　　事件：

　　2015年6月5日公司收到中国证监会非公开发行股票的批复，核准非公开发行不超过4300万股新股，自核准日起，6个月内有效。

　　评论：

　　长期战略布局市场空间广阔，中短期业绩支撑度高，维持增持评级。公司整体医院建设订单充足，融资租赁等创新模式带动成长，维持盈利预测，按照最新股本2015~17年EPS 0.45/0.63/0.83元。公司战略布局移动医疗、血液净化与康复医疗三大平台，长期发展市场空间广阔，具备技术、模式竞争优势支撑，定增融资落地将进一步助力战略推进，维持增持评级，维持目标价45.34元。

　　定增落地加速医院整体建设与融资租赁。公司10亿定增项目分别为①4亿整体建设工程配套；②5亿融资租赁；③1亿偿还贷款。2015年1季度公司负债率为51.02%，资金已经成为业绩成长的重要瓶颈。

　　目前在手医院整体建设订单近30亿元，定增资金到位后，公司可加速工程进展和融资租赁配套，同时可利用富裕流动资金，探索新金融支持模式。

　　后续定增预计很快完成。按照融资规模上限10亿元计算，假设按照近期最高价40.36元的九折计算，(公司发行价格取自发行期首日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十，或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的百分之九十)，预计新增股本2751万股，摊薄约3.6%。考虑公司资金需求较为迫切，而且二级市场定增认购活跃，我们预计定增将很快完成。

　　订单执行支撑中短期成长。公司是医疗器械上市公司中少数能实现持续快速增长的公司之一，目前在手订单继续支撑未来的高增长。截止2014年底，公司累计签订整体建设工程订单25.04亿元，2014年1年订单量就有近20亿元。高唐县人民医院、西安工人疗养院等订单陆续进入招标建设阶段，对公司中短期成长起到重要支撑。

　　风险提示：互联网医疗探索低于预期；应收账款增长过快风险；定增认购风险。