特高压出海加快 望成中国制造第三张名片(附股)

　　思源电气14年报点评:业绩符合预期，关注海外和特高压进展

　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：马光耀 日期：2015-03-24

　　投资要点:

　　思源电气发布2014年年度报告，公司14年实现营业收入36.7亿元，同比增长8.44%。实现归属净利润4.56亿元，同比增长31.59%，实现扣非后归属净利润2.97亿元，同比增长6.03%。

　　2014 年，公司当年新增销售订单50.89 亿元，新增订单量低于年初公司制定的58亿元的目标，主要原因是受到宏观经济影响，市场竞争加剧，产品交付放缓，影响了收入确认。市场拓展方面，现有产品在国家电网和南方电网等主要客户的市场占有率进一步提升，积极开拓企业用户，成功获得了一些特大型企业电力设备投标资质；海外市场取得订单3.2亿元。

　　2015 年国网计划投资4202亿元，公司预计2015年实现新增订单56 亿元，同比增长10%，收入40.5亿元，同比增长10%。结转至2015年订单43.94亿元，在手订单确保15年业绩的稳定增长。随着公司海外市场的大力开拓和特高压直流产品的放量，我们预计2015年公司订单增速约在20%以上。2015年公司费用管控力度继续加大，将带动公司盈利能力的提升。

　　一季度业绩预告，公司预计盈利3000-3900万元，同比增长250-350%，业绩增速有所超预期，主要原因是收入确认进度加快，公司严控各项费用，14年第一季度基数较低，仅867万元。投资建议:我们预计公司15-17年净利润分别为4.57，5.33和6.17亿元，对应估值分别为21.4倍，18.37倍和15.86倍。15年海外业务将继续大力推进，特高压板块业绩的放量，给予“增持”评级。

　　风险提示:电网投资不达预期，海外业务开拓低于预期。