钢铁电商迅速崛起 10股成摇钱树

　　华菱钢铁公司跟踪报告：转型与改革并举

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘彦奇日期：2015-07-17

　　投资要点：非公开增发A股股票。向不超过10名特定对象发行9.27亿股，增发价为4.53元，募集不超过42亿元资金。其中华菱集团认购不低于本次增发股本的10%，华菱集团认购股份锁定36个月，其他投资者认购股份锁定12个月。

　　四大类募集资金投资项目。合计需要53.46亿元，超过募投资金42亿元的部分公司自筹。四个大类分别为“互联网+”投入15.50亿元、“环保节能”投入21.04亿元、“特种用钢”投入5.29亿元、“其他”投入11.63亿元。

　　切入钢材电商具有天然优势。近年来公司完成了多个国家项目的课题研究，创建了一套较为完整、国内领先的企业与大客户之间B2B业务协同平台。公司物流基础完备，未来成长空间巨大。

　　节能环保项目能增厚业绩。公司以1.27倍PB、8.5倍PE收购华菱集团持有的华菱节能100%股权。投资9.46亿元新建两个高温煤气高效利用发电项目，投产正常运营后能带来每年约2.81亿元的利润。收购与新建环保项目合计带来每年约4.40亿元的利润，并且可减少关联交易。

　　特种用钢技改项目可提高产品竞争力。5m宽厚板品种升级技术改造项目投资8910万元，投产正常生产后每年约带来3950万元的利润。优质特种合金钢线棒技改项目投资4.40亿元，投产正常生产后每年约带来4882万元的利润。

　　汽车板是未来亮点。公司主产第四代汽车板，强度在1200-1500Mpa左右，适应轻量化方案。产线成熟后，假设每吨汽车板可以贡献800元利润，按150万吨产能计算，每股可增厚0.20元。

　　国企改革渐有效果。“四化目标”：股权多元化、激励市场化、团队职业化、利益一体化。资产业务重组。改革董事会结构。省国资委下放领导任命权。限制省委任命的干部薪酬。鼓励员工内部创业。

　　盈利预测。我们看好公司募投项目所带来的利润增厚，在不考虑未来增发项目的情况下，我们预测今明两年的每股收益分别为-0.11元和0.07元。

　　增持评级。考虑到未来几个业绩增长点和行情平均估值，我们给予“增持”评级，目标价5.00元，对应一季度净资产PB为1.5倍，对应2015年盈利PE为负值。

　　风险提示。业绩不达预期，新产线投产及达产情况存在不确定。

　　河北钢铁：国企改革&京津冀标的

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：笃慧，郭皓日期：2015-06-25

　　投资要点

　　国企改革标的表现突出：市场对国企改革题材成为今年投资主线之一已形成共识，具备改革预期的个股在最近大盘调整中相对强势。钢铁板块中也不乏国改题材公司，我们近期重点推荐的河北钢铁也表现突出；

　　地方国企改革关键之年：今年河北省国企改革有望步入加速期，市场预期河北省将出台进一步深化国资国企改革相关配套文件，在优化国有经济布局、稳妥推进混合所有制改革、完善公司法人治理结构、薪酬制度改革等方面取得新突破。根据公开媒体信息，河北省在推进混合所有制改革方面，将引入战略投资者，稳步推进省国资委监管企业股权多元化改革。鼓励和规范投资项目引入非国有资本参股，积极引进各类资本参与国有企业改革重组，支持省国资委监管的二级企业实施以增量为主的混合所有制改革，开展混合所有制企业员工持股试点。在优化国有经济布局方面，河北省将按照市场化原则，推进省国资委监管企业之间、企业业务板块之间的重组整合，推动资源向优势企业、企业主业和核心子公司聚集；

　　大型国企重点关注：河北钢铁作为省内最大型的国有企业之一，理应成为改革的重点对象。钢铁行业竞争充分，国营企业因为体制僵化经营效率偏低，在产品同质化严重、比拼成本的钢铁行业竞争中普遍处于劣势地位，因此国营钢企既具备改革条件也存在强烈的动力；

　　受益于京津翼一体化：京津翼一体化有望启动大规模铁路、公路、航空、港口等基建建设，同时带动当地产业发展，区域钢铁需求有望复苏，公司作为区域内最大的钢铁集团将受益。除直接的基本面利好外，京津冀概念也有利于公司估值提升；

　　建议买入：公司具备国企改革预期，同时也是京津冀一体化收益标的，基本面方面，下半年随着经济企稳，钢铁行业需求回升配合存货重建、产能收缩，冶炼环节利润存在回升动力，支持板块继续获得超额收益。综上我们给予公司“买入”评级。

　　武钢股份：国企改革首选，特高压继续催化，反弹龙头

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：杨件日期：2015-07-06

　　我们认为武钢股份钢铁国企改革重要标的，又受到来自取向硅钢景气周期的较强基本面支撑，因此是当前钢铁股投资的首选。过去两周，武钢股价走势相对坚挺，也验证了资金对其关注和认可度。虽然前期回调幅度不大，但考虑到其5月8日至今其累计涨幅并不算高(原因是5月份没有反弹)。加上我们判断国企改革仍是当前股热点，以及基本面取向硅钢方面可能出现催化剂，维持买入建议！

　　特高压持续催化，取向硅钢仍有涨价空间

　　特高压继续获批符合预期，特别是在当前经济低迷的背景下，特高压成为稳增长的备选项之一。预计15年还有4-5条特高压待批。而按照我们之前测算，每条特高压直接和间接带动取向硅钢需求量3万吨左右(年需求量的2.8%)，因此影响巨大。

　　本轮取向硅钢涨价的供给端原因持续(产能无新增)，需求端三大逻辑属于中长期(发展中国家基建加速、中国特高压、全球节能变压器推广)，因此判断后期仍有较大涨价空间。短期看，三季度是传统需求旺季，加上前期开工的特高压陆续释放需求，我们判断三季度有继续涨价的可能。

　　钢铁国企改革首选

　　如我们2014年5月份、12月份连续深度研究，钢铁行业是国企改革的重灾区。按照我们前期调研及分析，钢铁国企改革可能的方向包括6种：国有资本运营投资平台、混合所有制、员工持股、资产置换/注入等。而结合最新政策文件《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》中的实施方针，我们认为央企改革先行的概率较大，而且管理体制层面的改革可能优先于资产运作层面，因此我们判断：1)央企及其相关公司的国企改革将更为确定；2)分类管理、简政放权等方面的资本运作更值得期待。

　　武钢是钢铁国企改革的首选，原因则包括三点：考虑到国企改革的复杂性，以及短期政策风向，我们倾向于央企改革将先于国企，且管理层面将先于股权层面。我们分析钢铁行业最值得关注的改革方向包括：分类管理、国有资本投资运营平台、简政放权、充分竞争性行业扭亏等，而分类管理中的国有资本投资运营平台是当前国企改革中最具吸引力、故事最性感的一项；武钢集团资产证券化率较央企中相对较低，不到50%，我们了解除上市公司钢铁主业外，集团在环保、装备、废旧资源回收、能源等方面仍有一定体量资产，因此，未来进一步的资产注入值得关注；武钢相对于其他央企，本轮牛市至今在国企改革及资本运作方面鲜有动作，我们推测原因主要是前期中央巡视组巡视以及集团换届，随着集团新董事长马总上任，后续各项工作将陆续提上日程。