养殖板块获机构推崇 7股借势腾飞

　　民和股份：走出禽业低迷，拥抱增长新动力

　　投资建议

　　公司当前看点主要有1。祖代鸡引种规模大幅下降带来的白羽肉鸡养殖行业景气度反转；2。公司生物有机肥生产销售放量。预计2015-2017 年EPS 分别为0.34、0.83 和1.07 元，对应PE 分别为41.79X、17.27X 和13.44X，给予“推荐”评级。

　　投资要点

　　打造循环产业链：公司已初步建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉鸡苗生产销售为核心，集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链，实现了自动化、智能化、工厂化生产和集约化管理，向着生态平衡、安全环保、优质高产的现代畜牧业迈进。

　　行业景气回暖可期：2013 年祖代种鸡年进口量创纪录地达到154 万套，过剩产能重创行业利润，当前鸡苗和肉鸡价格基本处于五年来低位。2014 年国内祖代鸡引种量大幅下降到120 万套左右，受美国禽流感影响，预计2015 年祖代鸡引种将进一步缩减至100 万套以内。祖代鸡产蛋至66-67 周后作为淘汰母鸡出售，预计2013 年引入祖代鸡对当前行业产能的影响已经进入尾声，过剩产能出清将助力行业景气度上行。行业景气度上行，鸡苗和鸡肉价格回升将有助于公司主营业务持续改善。

　　公司产能稳步扩张：公司现有父母代肉鸡存栏大概210-220 万套，对应商品代鸡苗约2 亿羽。公司现有鸡苗公司商品代白羽肉鸡当前养殖规模大概1000 万羽。公司定增拟投产项目中有一个3600 万羽白羽肉鸡养殖项目，由于行业景气度持续低迷的原因，公司放慢了该项目的投资进度。预计随着肉鸡养殖行业景气度的回升，公司也将加快产能扩张的步伐。

　　生物有机肥将成为公司业绩的新增长点：公司新产品“新壮态”植物生长促进液，是目前国内唯一的利用动植物代谢物发酵母液进行浓缩提取的原生态植物生长促进液，在山东等地对比试验中优势明显。公司从2014 年5 月开始销售营养液，2014 年全年大概销售了400 吨，相应的售价大概在5-6 万/吨，这块业务盈利稳定，毛利率比较高，在60%以上。农料业务盈利能力较养殖稳定很多，公司也高度重视这块业务，营销和销售也在积极跟进，中期产能达到1 万吨左右。此外，从政策面来看，近期农业部力推化肥使用量零增长，生态农业获提振，有机肥、营养液等将有望迎来市场增长机会。

　　风险提示：肉鸡行业景气低迷时间延长，生态肥销售推广力度不及预期。(长城证券)

　　益生股份：行业复苏逻辑不变，下半年业绩预计反弹

　　要点

　　我们近期调研了益生股份，就公司、行业近况与管理层进行了交流，要点如下(详细纪要可参见正文)：

　　预计本年祖代鸡引种下滑至80 万套以下：因禽流感对美进口禁令最早11 月放开(3 个月观察期+2 个月审批期)，本年祖代鸡引种下滑至80 万套以下已成定局。若对美全年进口不放开，我们预计本年祖代鸡引种量或达到65 万套。

　　下半年价格上涨确定：我们估算上半年公司父母代鸡苗价格维持在成本线附近，而商品代鸡苗价格仍然低于成本线，因鸡肉终端消费恢复缓慢及行业产能仍有过剩。但下半年起，对美暂停祖代鸡进口对供应端的产能去化影响将逐步显现，并对价格起到支撑作用，供给收缩的三个关键时点：1)7 月传递到父母代鸡苗供应；2)明年1 月传递到商品代鸡苗；3)明年2 月传递到终端市场。综合看来，下半年父母代鸡苗价格上涨确定，全年均价维持之前18 元/套判断，商品代鸡苗价格也好于上半年。

　　公司产能扩张节奏稳健：我们估算当前公司父母代鸡苗产能约1,800 万套左右；商品代鸡苗产能约2.2 亿只。预计公司睢宁、宝泉岭项目达产后，商品代鸡苗产能可扩张到2.5 亿只左右。公司在行业底部谨慎布局，风险仍在可承受范围，待行业复苏时亦有助于增加业绩弹性。

　　SPF 蛋项目仍需保持耐心：我们认为公司SPF 蛋项目可视为长期布局之一，但当前该项目体量较小，未来面临的问题在于：1)如何做大市场：国内市场容量有限，大约仅为5 亿元；2)如何重整秩序：市场尚未完全规范成熟，仍有较多不规范现象，如目前国内部分小厂存在以次充好的现象。

　　建议

　　因下游恢复慢于预期，我们下调15/16 年盈利预测35%/13%至0.52 元/0.88 元，预计15/16 年净利润同比增速526%/70%。我们认为，下半年行业周期性复苏下，公司业绩会逐步进入上行通道。而公司作为种鸡龙头，在长期仍将享有溢价。因看好公司长期前景及当前农业板块估值中枢提升，我们上调目标价69%至31.2 元，对应16 年35 倍市盈率，维持“推荐”评级。

　　风险

　　大规模动物疫情风险；原粮价格波动风险；进口政策不确定性。(中金公司)