养殖业全面回暖 动物疫苗业高景气可期(附股)

　　中牧股份:贸易业务拉动营收增长，关注公司主业改善与改革推进

　　报告要点

　　事件描述

　　中牧股份公布2015年一季报。

　　事件评论

　　一季度营收同增75.5%，净利同增3.09%，每股收益0.26元。2015年一季度公司实现营业收入13.6亿元，同比增加75.5%；实现归属于上市公司股东净利润1.1亿元，同比增加3.09%；每股收益0.26元。同时公告董事会同意公司与相关单位合作开发猪伪狂犬和口蹄疫相关疫苗产品。

　　贸易业务销售规模提升带动公司营收大幅增长。2014年公司将贸易业务板块单独抽离出来，主要为饲料业务服务，包括鱼粉、豆粕和氨基酸等产品，取得了较好的成绩，一季度贸易销售规模继续提升，带动公司营收同比大幅增长。此外，目前春招收入尚未确认，据我们调研获悉，公司口蹄疫三价苗15年全面参与政府招标，目前形势较好，预计会有较好表现。

　　公司未来看点如下:1、口蹄疫疫苗迎来转折年。(a)三价苗招采形势良好。15年全面参与政府招标，预计全年有较好表现。(b)高端市场苗有望放量增长。公司口蹄疫市场苗已通过146S检测，目前正于大型养殖场试用；此外，口蹄疫合成肽疫苗也与14年8月拿到生产批文，预计15年口蹄疫直销苗整体上将有可观增长。(c)产能瓶颈得以有效突破。14年兰州主力生产厂通过了GMP的验收，在新的悬浮培养车间生产，口蹄疫产能不再有瓶颈(产能7~8亿毫升)，此外，成都和保山厂项目也正加紧推进，预计15年6月通过动态的GMP验收。2、国企改革将择机推进。

　　公司承诺两年内提出中牧股份管理层中长期激励计划草案。我们判断，随着国企改革相关政策出台并结合公司管理层长期激励时间，公司后期国企改革进程将会持续推进，过去制约公司发展的体制问题将能得到有效解决。3、化药、饲料板块将迎来改善。2013年公司收购胜利生物55%的股权，大大增强公司化药领域实力，预计15年将会继续有较好表现，15年畜禽养殖逐步复苏回暖，预计公司饲料添加剂板块将实现较大增长。

　　维持“谨慎推荐”评级。总体上，我们看好公司国企改革前景与主业改善，预计公司15、16年EPS分别为0.81元和1.01元。

　　风险提示:养殖业持续低迷；公司市场苗新品推广低于预期。