养殖业全面回暖 动物疫苗业高景气可期(附股)

　　升华拜克:公司经营处于上升期

　　公司14Q1-3净利润同比增长195%。

　　公司公布14Q1-3业绩，报告期内实现营业收入10.4亿元(同比下降12.7%)，归属于母公司净利润9678万元(同比增长195%)，EPS0.24元，每股经营性现金流0.05元，业绩基本符合我们的预期，净利润大幅增长主要来自于参股的青岛易邦及财通基金净利润增加，以及委托贷款及私募债利息增加。

　　同时，公司预计14年净利润同比增长180%以上。

　　毛利率和期间费用率均有所上升。

　　报告期内公司综合毛利率上升1.7个百分点至13.1%，其中14Q3单季度毛利率12.3%，同比上升3个百分点。报告期内期间费用同比变化较小，但由于收入下降导致期间费用率同比上升2个百分点至13.3%。

　　公司经营处于上升期。

　　公司的兽药业务通过前期的产品结构调整正在逐渐改善，同时参股公司青岛易邦的动物疫苗业务也正保持较快增速；我们先前关于三季度国内养殖行业旺季将进一步推动公司以上两个板块盈利继续向上的判断也得到了印证:公司14Q3净利润4576万元(同、环比分别增长419%和47%)，其中投资收益4951万元(同、环比分别增长92%和32.5%)；此外，公司的农药业务相对稳定，持续亏损的锆业务仍有望剥离，公司经营整体上处于上升期，加上目前财务结构较为健康，看好公司外延式发展的前景。

　　维持“买入“评级.

　　暂不考虑锆业务的剥离，维持公司14-16年EPS分别为0.25元，0.35元和0.44元的预测，维持“买入”评级。

　　风险提示:兽药行业回暖不济预期的风险；农药价格下降的风险。