非银金融：券商业绩高点已过 荐股

　　上半年全行业实现高速增长:2015年上半年,125家证券公司实现净利润1531.96亿元,同比增长373.57%。22家A股上市券商上半年合计实现净利润846.93亿元,同比增速358.05%,占全行业净利润总额的55.28%。经纪业务收入占比大幅增加,全年高增长或成定局。个股方面,光大证券受益于低基数,同比净利润增幅达到1330%,资本金补充效果明显。国信证券(同比增长549%)、国泰君安(同比增长446%)、东方证券(同比增长591%)上市补充资本金后,业绩大幅上升。招商证券(同比增长364%)与广发证券(397%)受益于上半年较早补充资本金,资本中介型业务发力,业绩同比增长高于其他大型券商。

　　经纪业务与融资融券业务是主要利润贡献点:大经纪贷款业务:上半年市场成交金额放大,长期维持在日均1.5万亿以上,受益于成交量提升,经纪业务同比增长395%,达到1584.35亿元。相较2014年年底,经纪业务收入占比47.9%,上升7.6个百分点,成为上半年业绩增速主要贡献因素。券商两融余额高峰相较14年底实现翻倍,达到2.2万亿。实现利息净收入366.40亿元。但目前已下降至1.4万亿左右。大交投资管业务:自营受益于牛市,收益大幅增长,资管业务主动管理能力仍需加强。上半年券商自营业务收入同比增长241%,达到920.63亿。但受政策影响,下半年不确定性增加。资管业务方面,2015上半年券商行业实现受托客户资产管理业务净收入122.14亿元,其中,通道类定向业务规模占比仍然较高。我们预计,随着券商主动管理能力的提升,未来通道业务的比重有望呈现下行趋势。大投资银行业务:绝对收益增幅明显,相对占比略有下降。受益于上半年IPO审批加速、再融资持续发力、并购市场火热及新三板市场兴起,券商股债承销额分别大幅增长,带动投行业务创收证券承销与保荐业务净收入160.51亿元、财务顾问业务净收入43.54亿元。相较经纪业务,投行业务收入弹性较小,上半年投行业务营收占比下降至6.2%。

　　下半年预测及展望:1.流动性危机解除,成交有望回暖,但佣金率下滑或超预期:市场经历流动性危机,成交金额从日均2万亿快速下降到1.2万亿左右,近期反弹至1.4万亿左右,预计成交金额仍将有一定程度萎缩,参考保证金规模,我们认为市场成交量将维持日均1万亿左右。佣金率目前全行业下滑幅度超出我们预期,预计下半年受“一人20户”政策叠加互联网券商主动降佣影响,佣金率下滑可能至万三。2.融资融券高位回落,券商将经历去杠杆。经历过去几周去杠杆后,市场两融余额从高峰2.2万亿下降至1.4万亿,我们预计下半年两融余额仍将缓慢下降,但根据海外经验,杠杆自巅峰回落后仍将维持一定高位,我们预计两融余额将保持在1.3万亿左右,但券商行业将经历去杠杆过程。3.IPO暂停带来负面影响,自营下半年不确定性加大:受IPO暂停,券商投行业务收入下滑。自营方面,上半年收益同比实现高增长,但受政策影响,下半年不确定性加大。4.上半年或成全年业绩增速高点。整体而言,由于经纪业务和两融业务的萎缩,叠加高基数影响,下半年净利润增速将慢于上半年,但全年来看,上半年增速已超预期,全年实现90%-100%净利润同比增长难度不大。

　　风险提示:政策风险;大盘深度回调;IPO暂停;创新不达预期。(安信证券)

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　　证券行业:

　　2015年股基累计成交额1,702,570亿元。目前融资融券余额14588.21亿元,年初以来,券商的股权质押觃模(未解押交易的标的市值)7,107.1亿元。经过2012-2014年的创新变革,证券公司业务模式収生重大变革,经纪业务的下降,资本中介业务上升,收入结极走向多元化。2015年,以两融和股权质押为代表的资本中介业务仌将成为证券公司重要的盈利增长点。牛市行情有望延续幵带来的经纪、投资业务收入大幅增长,新三板的繁荣为证券公司带来新的业务机会。此外,社会直接融资成本的下降和净资本监管的放松也对行业形成实质利好。

　　保险行业:

　　根据三因素分析法,2015年保费、投资和资本都将呈现改善趋势。权益仓位的稳定、定存占比下降、高收益公司债和企业债占比增加、非标资产投资都将促使投资收益率更加稳定。保费结极调整将成为保险业主流,随之而来的是退保的改善和满期给付的下降,保险经营压力逐渐缓解。整体看2011-2015年是保险行业呈现U型特征,2013-2015年是向上趋势,2015年保险公司在投资和业务价值方面的增长会更加明显。趋势看保险股在稳定增长和估值方面存在优势,这是我们持续看好行业的主要原因。

　　投资建议:

　　我们仍3个角度分别推荐个股:1、重组预期,推荐光大证券;2、次新股,关注东方证券、东兴证券;3、国企改革,推荐东吴证券、国元证券。

　　保险标的上,我们选择综合类保险公司和综合化金融集团如中国太保以及其他综合金融出色的保险公司,同时推荐业绩环比明显改善的中国人寿。

　　参股和转型金融公司我们建议关注禾盛新材、中原高速、东莞控股、大金重工、泛海控股、三泰控股、瑞茂通、新湖中宝、鲁信创投、天茂集团、西水股仹等以及涉足再保险的腾邦国际、七匹狼等公司。

　　风险提示:股市出现系统性下跌、金融改革不达预期。(平安证券)