流通体制改革试点方案发布 三类股有望受益(附股)

　　海印股份:商业租赁承压，新业务转型效果仍需观察

　　商业物业租赁业务持续承压。

　　公司2015年上半年实现收入8.4亿，同比减少15.29%，归属母公司净利润0.91亿，同比减少18.83%。分季度来看，Q1、Q2收入分别为4.1亿(-18.81%)、4.3亿(-11.64%)；净利润分别为0.46亿(-14.7%)、0.45亿(-22.7%)。从主要子公司的利润增长情况来看，15个市场租赁业务相关的子公司中，2014年年报利润正增长的有7个，2015年半年报同比正增长的只有2个。部分物业的利润降幅超过10%，物业租赁持续承压。

　　转型对资金需求较大，致期间费用率攀升。

　　公司14年中制定战略转型纲要后，转型持续投入导致14Q3销售管理费用率大幅攀升至19.9%，上半年费用略有下降，Q1、Q2分别为15.7%、13.1%。转型对资金需要较大，公司通过资产证券化、股权质押、发债等融资手段融资使得财务费用率连续四个季度维持较高水平，Q1、Q2财务费用率分别为6.7%、10%。

　　转型并购持续推进，转型效果显现仍需等待。

　　纲要提出之后，公司持续在金融和文娱演艺领域投入，投入资金约5.1亿，投资标的有望在15-17年为公司贡献利润约0.37亿、0.47亿、0.58亿。中报首次披露了广东商联盈利情况，子公司广东商联支付半年实现436万，全年承诺实现2000万，下半年为业务加速推广期，转型效果尚需等待。

　　投资建议。

　　预计公司15-17年EPS分别为0.20元、0.23元、0.28元，考虑到主业一定程度上承压，调整评级至“谨慎增持”。而公司转型仍在积极推进，值得投资者持续关注。

　　风险提示。

　　物业租赁业务持续承压，转型效果不佳；