生物医药：牢牢把握“1个硬道理+4大发展方向” 9股有戏

　　益丰药房

　　益丰药房:经营效率行业领先 服务转型稳健起步

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　　研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2015-05-26

　　投资要点

　　零售药店行业整体已具备较高的投资价值:1、在医改已深入大型公立医院后,零售药店行业有望通过承接医院外流处方实现行业增速反转;2、在医疗服务业逐步放开、互联网渗透下,零售药店行业有望探索出多种服务转型的新模式,从而实现自身价值增值。总体而言,零售药店行业未来将兼具良好业绩和新价值增长点,在当前颇为寒冷的医药行业中整体相对价值非常显著。此外,随着行业领先公司陆续登陆资本市场,在资本的大力支持下,行业内上市公司有望实现更为快速的成长。

　　益丰药房精细化管理能力强、经营效率显著优于同行主要竞争对手。公司管理层非常稳健,通过6大内部管理系统打造的强大精细化管理能力已成为业内标杆。另一方面,公司强大精细化管理能力也带来了公司相比同行更高的经营效率:1、公司11年之前老店14年同比8%,显著高于同行;2、公司每年门店关店率仅约1%左右,显著优于同行;3、公司中小型门店日均坪效也优于主要竞争对手。

　　积极探索服务转型,诊疗服务、健康管理服务已初步启动。公司目前有部分门店已能提供中医坐堂门诊服务,同时在其大型门店启动探索中医坐堂门诊向普通门诊的升级(类似于美国“一分钟诊所”模式);健康管理服务方面,目前公司正致力于会员管理体系的升级,未来随着会员管理系统的完善,公司将基于数量庞大、质量优异的会员体系打造线上线下融合的健康管理O2O闭环。

　　门店拓展积极推进,业绩增长有保证。自建门店方面公司未来每年有望新建150-200家门店,同时叠加外延并购预期,公司门店将维持快速拓展态势。另一方面,辅以公司相比竞争对手更高的同店增长率,我们认为公司未来业绩将实现快速增长。

　　盈利预测:我们预计公司2015-17年净利润分别为1.76亿、2.20亿、2.73亿,同比分别增长25.4%、24.2%、24.2%,EPS分别为1.10元、1.37元、1.71元。公司当前股价对应15年PE估值85倍,估值不低。考虑到行业拐点已至,叠加公司更高的经营效率和转型服务已稳健起步,公司合理价值110元,对应15年PE估值100倍,给予公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:外延并购不及预期;服务新模式拓展速度低于预期;会员数量拓展及质量提升进度低于预期