生物医药：牢牢把握“1个硬道理+4大发展方向” 9股有戏

　　羚锐制药

　　羚锐制药:业绩进入加速释放期 积极寻求外延整合机会

　　羚锐制药 600285

　　研究机构：申万宏源 分析师：罗佳荣 撰写日期：2015-07-31

　　投资要点:

　　2011年顺利完成国企私有化改制,控股股东及核心高管多次增持股权。2011年6月,国务院国资委批复同意羚锐制药第一大股东羚锐发展股东由新县财政局变更为董事长熊维政等49位自然人,至2011年底,公司实际控制人及核心高管通过羚锐发展、新锐投资和新县鑫源等多个主体直接和间接持有羚锐制药14.25%股权,顺利完成国企私有化改制。控股股东及核心高管近年多次增持股权:2013年初羚锐发展大比例认购非公开发行股份;2013年中对董事长熊维政等核心高管进行股权激励;2015年羚锐集团(原羚锐发展)及核心高管拟全额认购非公开发行股权。我们测算,2015年非公开发行完成后,控股股东及核心高管持有羚锐制药股权比例将超过28%,达到相对安全的控股比例。

　　2014年实现扣非后净利润6868万,业绩进入加速释放期。公司收入从2010年3.81亿增长至2014年8.26亿,复合增长率21.33%,扣非后净利润从2010年885万增长至2014年6868万,复合增长率高达66.91%。2015年一季度实现收入2.78亿,增长36.75%,扣非后净利润3632万,增长88.36%,业绩进入加速释放期。公司在实现经营业绩大幅增长的同时,依然保持了极佳的报表质量:1、公司坚持现款现货,一季度末应收账款余额仅2048万;2、预收账款从2010年末3815万增长到2015年一季度末1.01亿,其他应付款(主要为预提销售费用)从3545万增长到1.32亿;3、公司近年经营性现金流持续高于净利润。

　　营销模式变革卓有成效,产品潜力加速释放。股份公司总经理兼贴膏事业部总经理熊伟,系实际控制人熊维政公子,对公司营销模式变革进行了卓有成效的变革:加大OTC渠道终端销售人员,周末、节假日举办大型“试贴”活动,加快药店终端羚锐产品周转率,提升药店对于羚锐产品的认可度。公司第一大单品通络祛痛膏2014年收入约2亿,2015年预计收入增速超过40%,预计3年后实现5~6亿收入;2013年新推出新品小羚羊退热贴,2014年实现收入约5000万,2015年预计实现收入9000万,2016年收入过亿几成定局。我们认为,公司营销体系已经摸索出卓有成效的运作模式,核心品种仍将保持较快增长,小羚羊退热贴等新产品有望加速放量。

　　预计2015年底持有“准现金”将接近20亿,积极寻求外延整合机会。公司拥有非常充沛的现金资源,我们预计2015年底持有“准现金”将接近20亿:1、公司持有江苏亚邦5.66%股权,2015年9月解禁,持股市值超过10亿;2、2015年非公开增发募资5亿,预计年内将完成;3、一季度末,公司拥有2155万交易性金融资产、1296万银行理财、2.01亿应付票据和投资性房地产账面价值1.88亿,随时可变现超过4亿;4、公司坚持现款现货,经营性现金流非常充沛,2015年有望接近2亿。一季度末,公司带息负债仅为短期借款4.38亿,预计2015年底持有“准现金”将接近20亿,净资产规模约25亿,财务空间巨大,公司积极寻求外延整合机会,超预期概率较大。

　　业绩进入加速释放期,外延并购超预期概率大。经过多年控股权整固与内部营销体系变革,公司业绩进入加速释放期,公司搭建了卓有成效的OTC终端营销队伍,有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康,2015年底持有“准现金”将接近20亿,积极寻求外延整合机会,超预期概率较大。

　　考虑2015年非公开发行摊薄股本,我们预计2015-2017年盈利预测0.21元、0.28元、0.37元,同比增长63%、36%、31%,对应预测市盈率分别为54倍、41倍、31倍,考虑公司拥有接近20亿“准现金”,估值并不高,大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间,首次给予增持评级。