多地加快价改政策落地 三大行业11只个股最引关注

　　山东高速：受益国企改革+新政出台双重利好

　　投资亮点

　　山东国企改革引人注目，山东高速集团整合空间大。近日山东国资运营公司改建工作第二批名单揭晓，山东高速母公司山东高速集团在列，集团是省内规模最大的国资企业，以公路+金融为主，集团资产证券化率低，集中持股度高，这或利好山东高速。

　　改革或带来山东高速的蜕变。我们认为 1)公司可能会将“不大不强”的副业(如房地产、矿产)盘出，对公司起到减亏作用(2014年估计房地产亏损 1.8 亿，占当年盈利比重 7%) ； 2) 轻资产可能注入公司：

　　公路产业链资产如信联支付，信联支付主营 ETC 卡，主要通过源源不断的现金流入(车主预交款即收入)和现金流出(车主实缴路费款为成本)产生稳定的资金沉淀(目前日均约 30亿元)，沉淀资金产生的利息收入和投资收益是主要利润来源。信联支付也是全国唯一拥有第三方支付牌照的交通企业，信联卡除了可缴通行费外，还可用于商超、加油站、餐饮等消费领域，公司也会从中获得服务费。随着 1)ETC 全国联网和 ETC 卡渗透，2)消费领域拓宽，信联的业务规模将迎来井喷(今年信联卡预存金额同比增长 40%) ，未来发展空间巨大；

　　金融类资产：母公司金融资产规模占比 38.6%，已超高速公路资产规模。我们认为小体量的金融资产可能注入上市公司，但仍有一定不确定性。

　　《收费公路管理条例(修改稿)》出台利好公司。 我们认为《条例》或于年内出台，在调整收费标准、延长收费期限方面或有所突破，将直接利好公司主业。我们目前预计收费公路业务将维持稳定增长，预测 2015/16 年的收入复合增速为 4.5%。

　　财务预测

　　假设地产业务从 2016 年开始交付， 我们预测 2015/16 盈利增长4.1%/10.9%至每股盈利 0.56/0.62 元。

　　估值与建议

　　首次覆盖给予推荐评级，看好政策的系统性利好和公司国企改革潜质。目前行业 2015 年平均市盈率为 18 倍，公司目前近 14 倍，相对低估， 我们给定公司目标价 10.0 元，对应 2015 年 18 倍市盈率，对应有 26%的上涨空间。

　　风险

　　分流出现，改革慢于预期。(中金公司)

　　华北高速：主业触底回升，光伏电站转型稳步推进

　　目前，公司高速公路主业已经处于底部区间， 逐步回归自然增长。光伏项目进展顺利，有利于公司估值提升。 我们预测公司 15~17 年 EPS 为 0.33、 0.44 和 0.52元，估值仍然较为安全，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级，目标价 9.2 元。

　　高速主业触底，回归自然增长。 1)分流效应稳定： 2008 年，京津高速和京津城际开通， 对公司业绩造成较大负面影响，目前分流效应已经稳定。 京津第三高速预计于 2016 年贯通，但由于其距离较长，收费较高，分流效果不显着； 2)政策利好逐步兑现： 近期， 《收费公路管理条例》修订稿正式向社会公开征求意见， 高速公路收费到期问题有望得到解决，政策利好逐步兑现； 3)收费较低，受益京津冀一体化：京津唐高速公路建设较早，收费较低，对于货车具备较大吸引力。随着居民汽车消费增长和京津冀一体化推进，公司高速主业逐步回归自然增长。

　　转型光伏电站运营，具备想象空间。 1)华北高速是招商局唯一控股的 A 股高速公路上市公司， 国企背景融资成本低廉，项目审批也具备一定优势； 2)光伏电站运营要求不高，投资属性和高速公路相似； 3) 光伏成本下行和政策因素推动光伏电站快速发展，能源局规划 2015 年国内新增装机量 17.8GW， 同比增长 78%； 4)公司负债率仍然较低，融资后理论装机容量可达 1.7GW； 5)公司对光伏项目要求的 IRR 不低于 9%，对应的最低项目 ROE 为 8%， 高于高速业务 5%~6%的水平，长期利率下行趋势也有利于电站估值提升。

　　高速公路+光伏电站双轮驱动， 维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们假设公司高速业务自然增长率为 3%， 2015/16/17 年光伏装机容量分别为 450MW、650MW 和 1GW， 则公司 15~17 年 EPS 为 0.33 元、 0.44 元和 0.52 元，对应当前股价 PE 为 19.3X、 14.5X 和 12.4X. 公司高速业务 14 年净利润约为2.5 亿元，给予其 16XPE，对应估值 40 亿元； 1GW 光伏电站 DCF 估值可达35 亿元，长期看好公司光伏装机提升至 1.7GW，对应估值 60 亿元； 我们维持公司“强烈推荐-A”的投资评级， 高看百亿市值，对应目标价 9.2 元。

　　风险提示： 高速公路车流下降、 光伏限电。(招商证券)