多地加快价改政策落地 三大行业11只个股最引关注

　　深圳燃气：公司销气量有望回升，业绩拐点将显现

　　公司于 3 月28 日发布2014 年报：报告期内，公司实现营业收入95.31 亿元，同比增长11.15%；归属母公司股东净利润7.21 亿元，折合EPS 0.36 元，同比增长2%；销售毛利率19.28%，同比下滑0.78个百分点；净资产收益率13.28%，同比下滑0.92 个百分点。2014 年公司收入、利润和销气量虽继续增长，但增速已大幅放缓，主要受宏观经济减速，天然气价上调、原油价格暴跌后比价优势大幅降低的影响。目前随着天然气价格的下调和稳增长政策的陆续出台，经济探底回升后公司业绩将恢复2 位数增长。

　　天然气价上调和原油价格暴跌压制需求，公司加大增量电厂营销力度。随着公司大力发展工商业用户以及市场范围迅速扩大，天然气销售量达到15.22 亿立方米，较上年同期增长10.13%，主要原因是公司发展的工商业增量用户所致——增加向深圳钰湖电力和深圳大唐宝昌燃气发电公司的天然气供应。但受经济下行、天然气调价和原油暴跌等因素的影响，天然气需求量受到一定影响。我们判断，随着增量气和存量气价格并轨过程中的气价下调，2015 年天然气需求将有好转，预计全年销气量增速在15%~20%。

　　西气东输二线保证气源供应，未来增量看电厂和异地扩张带来管道燃气的增长，以及LNG 加气站销量的快速提升。西二线达产后，公司拥有40 亿立方米的合同供气量，为下游客户拓展提供了充足的气源保障。环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂，天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口，增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG 和异地市场扩张，推动管道燃气销量稳步增长。

　　投资策略：预计公司2015~2017 年归属母公司股东的净利润为7.80 亿元、8.41 亿元和9.09 亿元，对应EPS 为0.39 元、0.42 元和0.46 元。公司业绩增速放缓的主要原因除需求放缓之外，还有上游气源采购成本上调影响，同时没有考虑到异地超预期扩张。我们认为在存量气和增量气并轨过程中的气价下调对公司形成利好，且公司存在异地外延式扩张的增长预期，维持“增持”评级，目标价：11.90~12.98 元。

　　风险提示：天然气消费需求受宏观经济增速放缓的影响；政策带来的管道燃气销量增速下滑的风险；异地市场扩张存在不确定性。(齐鲁证券)

　　陕天然气：销气量增长促业绩上升

　　公司具区位竞争优势

　　公司是陕西省唯一的天然气长输管道运营商，主营业务为天然气长输管道的建设与运营。截至2014底公司拥有天然气长输干线11条，已建成里程接近3000公里，年设计输气规模达到130亿立方米(目前输气能力为70亿立方米)，形成了纵贯陕西南北，延伸关中东西两翼，覆盖全省11个市(区)的输气干线网络。源于天然气输气管道行业的自然垄断特性，以及公司在陕西省天然气长输供应领域居于区域垄断地位，将受益于需求巨大且快速发展的陕西天然气消费量增长。

　　销气量增长促业绩上升

　　2014年，公司实现营业收入53.22亿元，同比增长31.16%；实现归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比增长51.7%。2015 -季度公司实现营业收入21.08亿元，同比增长28.50%；实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，同比增长19.94%。业绩增长主要是销气量的增长。

　　2014年，长输管道业务销售气量38.94亿方，同比增长32.83%；实现营业收入48.19亿元，同比增长26.75%；营业成本39.06亿元，同比增长26.43%；毛利率18.95%，较上年同期上升0.21个百分点。

　　城市燃气业务销售气量1.95亿方，同比增长107.56%；实现营业收入4.91亿元，同比增长97.Og%；营业成本4.43亿元，同比增长78.38%；毛利率9.78%，较上年同期下降9.47个百分点。推进“气化陕西”，销气量快速增长

　　天然气作为一种清洁、高效能源，天然气的利用得到国家层面的大力支持。陕西省政府近年来大力提倡天然气等洁净能源的使用，支持各地政府新建、扩建城市天然气输配管道，提高覆盖率和气化率。陕西省2013年的政府工作报告中明确讲到，要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“煤改电”工程，并出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划。

　　随着各地改造项目的实施，为公司带来新的增长空间。随着气化率的提高，输气量的增加，管道利用率和公司利润率将得以提升。由于成本相对固化，随着销气量的增长，业绩增长进入加速阶段。

　　风险提示

　　客户开发进展低于预期，销气量低于预期等。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

　　我们预测2015-2016年公司营业收入增长分别为25.21%和16.07%，归于母公司的净利润将实现年递增29.87%和42.08%，相应的稀释后每股收益为0.60元和0.85元，对应的动态市盈率为28.60倍和20.13倍，公司估值低于行业平均。我们认为，陕西省气化率的提高有利于公司输气量的增长，产能利用率的提高有利于公司业绩的提升，维持公司“谨慎增持”评级。(上海证券)