旅游行业：波动中寻找真价值和真成长 荐13股

　　峨眉山A:中报业绩同比仅增1.9%，关注国企改革

　　2015H1 业绩回顾：净利同比+1.9%，低于预期

　　2015 年上半年公司实现营收 4.7 亿元，同比+10.8%；归股东净利润 5485 万元，同比+1.9%。EPS 为 0.1 元，低于我们及市场此前预期。其中 2 季度营收2.6 亿元，同比 +8.9%(Q1:+13.1%) ；归股东净利润 5225 万元，同比+18.9%(Q1:-73.7%).

　　2015H1 业绩分析：半价促销政策、薪酬支出增加拖累业绩表现

　　我们分析，业绩个位数增长主要源于：1)人均收入同比下滑 13%：上半年进山游客量达 148 万人次(同比+27%)，其中 Q1/Q2 分别+42%/+15%；半价促销政策导致 Q1 人均收入大幅下滑 20%(Q2 起促销政策终止，降幅企稳至-5%)，导致营收增速(10.8%)明显低于客量增速；2)管理费用同比增长 13.2%(其中 2 季度大幅增长 48%)，主要源于职工薪酬支出增加；3)财务费用同比大幅增长 110%，主要源于贷款增加致利息支出增长。

　　展望：预计下半年客量+10-12%，“大峨眉”旅游区布局持续推进

　　展望下半年，我们预计成绵乐客运线的运营或促客量 10-12%增长(根据当地的媒体报道，7 月进山客量达 44 万人次，同比+10.3%)。公司日前宣布以 8155 万元成交价在眉山市洪雅县公共资源交易中心依法摘牌取得 8 宗国有土地使用权，并取得“大峨眉国际旅游区”柳江古镇旅游综合开发项目(一期)相关建设手续。2017 年西环线(洪雅至峨眉山公路)建成后，柳江古镇将成为峨眉山景区西环线的唯一游客集散中心，我们认为公司未来将打造为以药师佛文化为主体的养生养老度假小镇，有望成为新的利润增长点。

　　估值：下调盈利预测，目标价下调至 17 元，维持“买入”评级

　　考虑到上半年业绩低于预期，我们将 2015-2017 年盈利预测从 0.44/0.52/0.6元下调至 0.41/0.5/0.57 元。基于瑞银 VCAM 贴现现金流估值工具(无风险利率由 3.5%增至 3.55%，beta 由 0.71%增至 0.74%，得出 WACC 为 7.2%)得到新目标价 17 元(原 20 元)。我们将持续关注公司的国企改革动向，维持“买入”评级。(来源：瑞银证券)