白酒行业掀起国企改革浪潮 7股绝地反击

　　古井贡酒：竞争优势持续显现，推健康新品彰显战略眼光

　　投资建议：维持增持。维持2015年EPS预测1.36元，上调2016年EPS预测至1.56元(前次预测1.48元)。参考可比公司，给予2015年4.5倍PS，上调目标价至47.2元(前次预测30元)，维持增持。

　　竞争优势持续显现，率先走出行业调整期。行业调整期公司将资源聚焦核心产品和核心市场，带动核心单品年份原浆竞争力持续提升(预计2014年年份原浆占收入比重已升至60%以上)，加之省内持续渠道下沉，收入保持稳健增长，成为率先走出调整期的公司之一。

　　与渠道商合作共赢，已进入良性循环，前进之路愈发坚实。Q1收入增12%、预收款项同比增41%，显示对渠道的控制力渐强，为全年业绩奠定良好基础；行业调整期公司通过票据形式为经销商提供支持，Q1应收账款+票据增至8.1亿。公司与渠道合作共赢、已进入良性循环，省内收入与竞争对手差距逐渐拉大，省外继续聚焦河南、有望复制安徽市场，前进之路愈发坚实。

　　推健康属性新品挖掘细分需求，战略眼光值得称赞。2015/5/19公司推出九酝春酒、养生酒、古井龙酒、BESE鸡尾酒和健康开坛酒五大新品，其中3款为健康属性白酒产品。在传统产品稳扎稳打的同时，公司推出健康属性产品乃布局长远、挖掘“健康白酒”这一细分市场需求(从需求角度看消费升级将推动消费者口味不断细化，未来企业更需要深入研究消费者口味、满足消费者的细化需求)，虽短期可能没有明显业绩贡献，但战略眼光值得称赞。

　　核心风险：行业竞争加剧；宏观经济进一步下滑。(国泰君安)

　　老白干酒：改革带来发展，业绩持续增长

　　业绩符合预期

　　老白干酒 2015 年上半年主营业务收入 9.15 亿元，同比增长37.6%； 营业利润 0.3 亿元，比上年同期增长 46.4%；净利润 0.18亿元，比上年同期增长 24%。二季度收入 3.02 亿元，同比增长37.7%，延续一季度增长趋势。业绩符合预期。

　　发展趋势

　　国企改革释放潜力， 业绩释放趋势明确。 按照公司 2014 年的改制方案，员工持股 3.09%，经销商持股 6.97%，该方案将充分释放员工动力和渠道潜力。 公司业绩自 2014 年三季度连续四个季度高速增长，本年毛利率也呈现上升趋势，2015 年二季度毛利率达到70.4%，销售结构不断改善。业绩持续增长趋势明确，预计本年将继续高增长。

　　省内市场潜力大，区域扩张提供发展空间。当前公司在河北省占有率不及 20%，而省内缺少强有力的竞争对手，份额提升空间较大。公司通过定增绑定经销商利益，未来将通过省内的渠道挤压，向弱势区域渗透，同时也不排除外延收购等方式获得更快增长。华北是传统清香型白酒消费市场，河北省周边尤其是北京天津也将为公司区域扩张提供空间。

　　积极维护二级市场股价。 大股东老白干集团承诺 12 个月内不减持公司的股票，并在股价严重背离基本面时适时进行增持。同时鼓励公司董监高积极购买公司股票、稳定公司股价。改制后管理层和股东利益一致，股价动力足。

　　盈利预测调整

　　小幅上调 2015/2016 年收入预测 5.4%/2.5%，上调净利润预测 6.2%/2.5%。预计 2015/2016 年收入增长 23.8%/15%，盈利增长 176%/53.5%， 考虑定增摊薄后 EPS 分别为 0.93 元/1.43元。

　　估值与建议

　　当前股价对应的 2015/2016 年市盈率分别为 70.1x/45.7x. 目标价由 51.4 元上调 36.2%至 70 元。维持中性评级。虽然当前股价市盈率较高，但是定增后市值对应 2016 年市销率仅 3.81 倍，处于白酒板块低位，公司利润率释放后业绩弹性将十分明显。

　　风险

　　竞争加剧，收入增速下滑；增发方案未能通过证监会批准。(中金公司)