券商创新大会或于近期召开 高折价蕴藏投资机会(附股)

　　东吴证券:综合收益增长371%，国企改革、互金领域稳步推进

　　东吴证券 601555

　　研究机构：广发证券 分析师：曹恒乾 撰写日期：2015-08-13

　　业绩:综合收益增长371%，归于自营、经纪业务贡献。

　　从15H1证券行业经营环境来看，整体而言要显著好于上年同期，主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅增长。截至15H1末，市场股票日均成交金额11646亿元同比增长543%，沪深300、创业板指分别上涨27%、96%，股权融资额6763亿元同比增长107%，两融余额20494亿元同比增长404%。

　　从15H1公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为18.4亿元、18.3亿元，分别同比增长371%、426%，每股综合收益、净利润分别为0.68元、0.68元。综合收益增长371%主因归于自营、经纪等业务贡献。

　　收入端:自营收益率稳步上行，经纪业务份额持续提升。

　　1)自营:收入高增277%，归于股债市场双双上涨。15H1公司自营业务收入18.3亿元(含可供出售类浮盈)，同比增长277%，归于自营规模大幅提升及股、债市场双双上涨影响等。15H1公司自营资产225.3亿元，同比增长237%。15H1公司自营资产总投资收益率12.5%，相比上年同期的7.2%大幅提升。

　　2)经纪:收入增长332%，成交金额及市场份额同步提升。15H1公司经纪业务收入14.8亿元，同比增长332%，主要归于15H1股票市场日均成交金额同比增长543%及公司市场份额扩大影响。报告期内，公司全面推进移动交易、社交投资、跨界合作等三大平台的建设，为公司互联网财富管理打下基矗

　　3)资本中介:业务规模大幅提升，资金供给同步增长。15H1公司利息收入2.0亿元，同比增长163%，主要归于报告期内两融等资本中介业务规模大幅提升。业务规模方面，公司两融、股票质押回购业务规模爆发增长，15H1末公司两融余额达171.9亿元，较年初的79.4亿元增长117%；股票质押回购余额147.7亿元，较年初的71.4亿元增长106.9%。

　　4)资管:收入同比高增195%，归于资管规模增长影响。15H1公司资管业务收入1.2亿元，同比高增195%，归于资管产品数量及管理规模大幅提升影响。截至15H1末，公司资管及基金管理业务收入2.11亿元，较去年同期增加432.01%。资管业务日均受托管理资产规模达1，550亿元，相比去年全年日均规模增长了80.23%。

　　成本端:业务及管理费增127%，成本控制情况优异。

　　东吴证券15H1业务及管理费14.7亿元，同比上升127%，远低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的235%同比增幅，成本控制情况优异。

　　投资建议:国企改革、互金领域稳步推进，维持“买入”评级。

　　行业层面，近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措有望进一步增加券商弹性，预计具有先发优势的优秀互联网券商、及具备较强综合实力优势的大型券商将各自在中低端、中高端客户领域获得差异化发展。

　　公司层面，1)积极探索混合所有制改革，子公司层面员工持股计划方案落地，市朝导向进一步明确；2)公司已将“互联网财富管理”作为核心战略，子公司参股设立东吴在线，积极整合线上线下产业链资源，公司互联网金融盈利渠道进一步拓宽；3)公司持续募资增强资金实力，在助力业务规模扩容的同时增强风险管理，有利于公司长期稳健发展。

　　预计东吴2015-16年每股综合收益为0.87、1.10元，15年末BVPS为7.92元，对应2015-16年PE为20、16倍，15年末PB为2.2倍。

　　风险提示:降杠杆导致成交金额萎缩、自营收益不确定性提升等