兵器装备集团深度研究 存资本运作预期 四股志存高远

　　兵器装备集团深度研究 军民融合深化 存资本运作预期

　　投资要点:

　　国家军民融合典范企业,民品市场品牌效益优秀。兵器装备集团是在原兵器工业总公司基础上改制而成的以军品为核心,民品为主导的大型军工集团。集团军品涵盖轻武器、装甲车辆等,民品业务包括汽车、摩托车、电气设备等。此外,在光学玻璃、医药(维生素B1)、石油钻井打捞工具等领域具有国际竞争优势。2014年,集团实现营业收入4236亿元(YOY17.3%),净利润124亿元(YOY69.4%),2009-2014年营业收入、归母净利润CAGR 分别为16.6%、21.0%。

　　小公司,大集团,上市平台存整合预期。截止2014年底,兵器装备集团资产证券化率为33.3%,略微高于十大军工集团30.4%的平均水平,但对比国外70%-80%资产证券化率水平,仍具备较大的提升空间。集团下属上市公司“小公司大集团”特征显著,除江铃汽车外,其他上市公司总资产、净资产、营业收入等财务指标均远小于其对应的母公司或业务板块。随着国企改革不断深化, 各上市公司有望成为其母公司或相关业务板块的资产整合平台。

　　母公司资产存注入预期,以板块为主体做优做强。兵器装备集团下属上市公司基本不涉足军品生产。上市公司相关产品经受了市场考验,部分技术已经超过了军品要求。未来集团相关优质军工资产有望注入上市公司。由于,在上市公司内部存在着业务分散及定位不明确等问题,未来有望通过资产注入,实施专业化整合,以板块为主体,做优做强核心业务。

　　盈利预测与投资建议。建议关注:利达光电、中国嘉陵、中原特钢。兵器装备集团下属A 股上市公司包括,天兴仪表、东安动力、江铃汽车、利达光电、保变电气、长安汽车、西仪股份、湖南天雁、中原特钢、中国嘉陵共计10家,考虑利达光电、中国嘉陵、中原特钢为兵器装备集团直属上市公司,集团层面资产较各二级单位丰富,且资产、收入等财务指标均为这三家上市公司的数百倍, 资产注入对其促进作用相对于其它板块公司将更为显著。

　　风险提示。改革的不确定性 军品订单的波动性。