国企改革+电改催化剂将至 概念股价值解析

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　　黔源电力调研快报:来水大发，等待集团资产注入

　　关注1:2014年来水大幅增长

　　2014年，公司所属流域来水提前，进入主汛期后，降雨明显增多。9月，由于受台风“海鸥”登陆外围云系带来的强降雨影响，北盘江光照以上流域来水较常年偏多近八成，董箐区间来水偏多四成，三岔河流域偏多六成。截至11月，公司下属7个电站发电量约为81亿千瓦时(未披露2月发电数据)，与去年同期相比增加1.56倍。

　　关注2:牛都、善泥坡电站投产，马马崖一级也将建成投产

　　2014年6月，装机2万千瓦的牛都电站正式投产发电；2015年1月5日，装机18.6万千瓦的善泥坡电站已经建成投产；装机54万千瓦的马马崖一级电站也将于15年全部建成投产，投产后公司权益装机将由148.5万千瓦增加至182万千瓦，增加22%。善泥坡、马马崖一级电站电价尚未核定，预计将高于董菁电厂0.326元/kwh的电价。

　　关注3:进入降息周期，持续提升公司业绩截至2014年9月30日，公司短期借款10.9亿元，长期借款121.5亿元，发生财务费用4.8亿元。2014年11月22日，央行实施全面、非对称性降息，一年期贷款基准利率和存款基准利率分别下调0.4个百分点和0.25个百分点。随着中国经济进入降息周期，公司盈利能力有望得到持续提升。

　　关注4:集团资产有望注入

　　集团华电乌江公司负责开发的乌江干流上的7个梯级电站，参股乌江干流重庆境内彭水电站，相对控股和承担了乌江支流清水河2个梯级电站大花水和格里桥的开发工作。截止2012年末，乌江公司投产装机容量1024.5万千瓦，水电装机754.5万千瓦，水电权益装机730.05万千瓦，火电装机270万千瓦。集团水电站规模超100万千瓦的有4个，盈利能力好于上市公司，随着国企改革政策的推进，我们预计集团资产注入将是大概率事件，可明显增厚上市公司盈利能力。

　　盈利预测:

　　公司盈利受降水影响波动较大，在15、16年降水下降20%、增加20%的假设条件下，测算公司14-16年可实现EPS0.96、0.94、1.4元，对应PE15、15、10倍。在15年来水增长分别为-20%、0%、10%的假设条件下，预测15年EPS分别为0.94元、1.35元、1.56元，PE分别为15、11、9倍，首次给予“推荐”的评级。