周一重点布局十大板块优质股

　　农林牧渔行业2015年第34周周报:猪价企稳回升,坚定推荐养殖,农垦改革加速,布局农垦改革加速,布局农垦系标的

　　类别：行业研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-08-28

　　一、本周观点

　　市场震荡,猪价企稳,坚定推荐养殖板块。上周,猪价经过前期快速回调后开始在各地企稳。猪价下跌结束后将进入两个月震荡期,蓄势等待年底上涨。因此,猪链反转未及半程,禽链反转尚未开启,市场上任何回调都是投资机会,我们坚定前期观点:守“猪”加“禽”,首推正邦科技、天邦股份、圣农发展、民和股份,其次牧原股份、大华农、雏鹰农牧、益生股份、华英农业、仙坛股份。

　　最近半个月我们在各省进行了一轮完整的畜禽产业链草根调研,主要结论:

　　(1)猪链:

　　1)母猪存栏决定中长期趋势。当前母猪存栏总量下滑严重,整体供应不足,这是大周期的支撑点,中长期趋势无忧。

　　2)仔猪补栏影响短期波动。仔猪补栏需求虽然旺盛,但受母猪存栏总量的限制,供应量有限,处于环比增加,同比减少的状况。当前偏高的仔猪价格已经使得补栏节奏放缓。

　　3)补栏理性,无需担心。资金情况是制约养殖场及养殖户补栏进程的核心因素。年内资金情况难有好转。当前能繁母猪及仔猪仍处于正常的理性补栏阶段,无需过度担心。

　　4)短期猪价有震荡调整需求,但调整幅度不大。受年初仔猪存栏低位的影响,当前是年内生猪供应最少的时期。未来2个月,随着生出栏量的增加,价格短期有调整需求。但9、10月份的季节性需求支撑下,调整幅度不会大。

　　(2)禽链:

　　1)祖代引种受限,美国以外市场难以弥补中国引种需求,祖代加速产能去化,禽链自身供给收缩的大周期预计最迟从16年中展开。下半年猪价上涨的带动下,替代效应下的需求增量预计将推动禽肉价格提前上涨。

　　2)强制换羽不是行业普遍现象,不影响总供给,只是拖后2-3个月产蛋周期,只会对短期供给产生冲击。

　　3)三季度市场供给压力依然偏大,禽链价格反弹预计从四季度开始。

　　农垦改革加速,布局农垦系标的。最近两周,我们组织到甘肃、海南垦区进行草根调研,改革文件在农垦系统内征求意见程序已完毕,并已上报中央进行讨论,预计农垦系标的将迎来全面变革。

　　目前,全国共有34个垦区,拥有国有土地总面积约5.4亿亩,占全国国土面积3.7%。

　　农垦系统内有数十万个企事业单位,其中国有农场1786个,除农场外国有企业3350个,农垦系统内国有企业资产过万亿。

　　农垦系统内存在的弊端:

　　1)存在着大量政企、事企不分的情况,农垦企业社会负担较重。2013年,农垦企业办社会机构8646个,企业补助社会机构104.7亿元,是农垦国有企业营业利润一倍多。

　　2)土地产权不清晰,土地流转市场不健全。确权工作仍未完成,各地土地流转规定不统一。

　　3)垦区系统企业多,但大型农业企业少。3000多家国有企业中,仅有4家销售产值过百亿。

　　4)企业运营效率偏低,管理机制有待进一步市场化。农垦系统内国有企业亏损率达21.22%,远高于非国有企业的8.20%。在销售毛利率、期间费用率、销售利润率各项指标上,均体现出农垦系统内国有企业运行效率低下。

　　农垦系标的的投资逻辑:

　　①土地资源的稀缺性及土地流转带来的价值重估。在流转制度不够完善的情况下,土地拥有者产权并不完整,价值不能合理体现。在流转制度完善后,拥有土地者产权完整性得到提高,土地交易成本下降,价值将得到重估,拥有土地越多的公司,市值应越大。

　　②打造国际大粮商,资产注入预期强烈。上市公司将作为本垦区的整合平台,整合垦区内资源,存在资产注入投资机会。此外,在国家培育大型农业企业的背景下,上市公司可能对其他垦区资源进行整合。

　　③经营效率的提高带来价值提升。国有农场作为农业的“国家队”,其机械化、科技化水平一直领先于农村农业发展水平,随着土地流转及垦区资源整合的进行,统一经营程度将提高,国有农场将进一步向美国农场模式发展。伴随着规模化程度的提升,国有农场内的机械化水平、科技水平也将得到提高,从而推动经营效率的提升。

　　我们认为:农垦系标的迎“经营效率提升+资产整合”双拐点。重点关注农垦系“三驾马车”:北大荒、海南橡胶、亚盛集团,其次关注农发种业。

　　1)北大荒:国内最大的“地主”

　　①公司是农业部控制的土地资源最多的农业上市公司,公司现有土地资源129.6万亩。2014年实现总播种面积1024.95万亩。公司第一大股东为黑龙江北大荒农垦集团公司,持股比例为64.14%,实际控制人为农业部。

　　②公司亏损业务逐渐剥离,业务回归农业。公司拥有16家农业分公司,1家化肥分公司,8家子公司,并参股大兴安岭农村商业银行股份有限公司。2012-2013年,公司除农业分公司外,主要子公司及分公司均处于亏损状态。2013年以来,公司按照止血止亏、关停并转的总体思路,采取一企一策方针,逐渐消灭亏损源,主业回归农业。2014年公司扭亏为盈,实现净利润7.99亿元。

　　③公司变革在即,经营效率有望提高。在农垦改革的背景下,随着垦区种植效率的提高,公司土地资源价值将得到重估,经营效率的提高一级土地资源价值的提升将共同提高公司的价值。

　　④投资建议:预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润10/12.8/17.6亿元,对应EPS分别为0.56/0.7/0.96元,复合增速为30%。考虑到公司土地资源的稀缺性,以及变革的潜力,我们认为公司合理市值400亿,对应目标价22元。

　　2)海南橡胶:海南农垦引领农垦变革,“橡胶之王”蓄势待发

　　①海南农垦唯一上市平台,资产注入预期强烈。海南橡胶作为海南农垦唯一上市平台,目前主要控制海南农垦橡胶资源,海南橡胶共有353万亩橡胶林。未来上市公司可能作为本垦区的整合平台,整合垦区内资源,存在资产注入投资机会。

　　②混合所有制改革,经营效率的提高带来价值提升。上市公司可能进行股权多元化改革,引入战略投资者,推进管理层及员工持股,激励机制的完善,将有助于提高企业运营效率,从而带来公司价值提升。

　　③积极推进产业结构调整,提升上市公司盈利能力。海胶集团在产业结构调整方面已做了大量的前期工作,积极探索非胶板块业务,成立了海胶农业发展有限公司,第一批桑产业、蜜柚项目已进入实施阶段,未来还有休闲旅游项目等一批市场前景广阔、经济效益好的项目将进入实施阶段。

　　随着中央农垦改革方案的落地,以及省农垦改革指导意见的落地,海南橡胶有望充分利用地域优势、土地资源等各方面优势,加速推进各项非胶业务,提高上市公司盈利能力。

　　④土地资源及橡胶林资源的稀缺性。海南橡胶拥有353万亩橡胶林,土地资源本身具有稀缺性,而海南先天的地理优势更是让这些土地蕴含巨大的价值。

　　⑤投资建议:海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业,公司拥有超过350万亩的橡胶林,海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线,海南农垦引领农垦变革,海南橡胶将受益农垦改革。

　　3)亚盛集团:农垦经营模式改革领导者

　　①公司创新经营模式,引领农垦企业改革。2012年起公司积极创新经营模式,探索统一经营方式,引领农垦企业改革。公司采取“公司管两头+农户承包种植”模式,销售由上市公司管,种植统一安排,具体的操作给家庭农场、农户。一方面可提高效率,另一方面降低经营风险,提高农户积极性。

　　②甘肃农垦仍有400万亩土地资源,农垦改革在即,存在注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩,目前上市公司有415万亩,占比51%,在农垦全面变革的背景下,集团资产证券化是趋势,公司存在资产注入预期。此外,公司仍有宜农未开垦耕地面积约70万亩,上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。

　　③公司是唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司。相比于其他农业类上市公司,公司亩均市值较低,约5000元/亩,土地价值待重估。

　　④投资建议:预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润4.4/5.47亿元,对应EPS为0.23/0.27元。

　　合理市值300亿,对应目标价15元。

　　其次关注农发种业:具有央企背景的种业平台。