上周沪深股市悲喜交加 资金借机狂吸银行等三大行业

　　中国太保2015年中报业绩预增点评:投资驱动利润高增长

　　报告要点

　　事件描述

　　中国太保发布业绩预增公告，预计公司15年中期归属净利润同比增长63%，实现归属净利润约111.62亿元。

　　事件评论

　　净利润延续高增长趋势，权益投资成为重要驱动因素。公司一季度净利润同比增长52.7%，同期实现投资收益151.73亿元，同比增长91.8%；1季度资产配置方面公司持续降低债券、定存配置比重，提升权益投资比重，权益投资占比达到12.4%。我们预计2季度公司资产配置方向或延续，权益配置比重或有持续提升。考虑到上半年沪深300上涨约30%，公司账面浮盈和投资收益释放空间依然较大，受益于股票价差确认我们预计上半年公司投资收益的同比增速保持在70%以上。

　　保费控量保质，预计公司 NBV 增速持续较高。上半年公司实现保费收入1107亿元，同比增速2.2%，增速为自10年以来的新低点，其中寿险增长3.8%，产险增长0.3%，产寿险都呈现出增速降低的格局。产险方面，公司上半年经历了超低增速期，增速偏低一方面和汽车销量增速放缓相关，另一方面公司优化车险业务结构规模增速明显控制。寿险方面，公司延续了年初“重个险轻银保”的战略导向，银保保费增速快速下滑，虽然保费同比增速水平偏低，但预计公司保费结构优化明显，个险新单增速持续较好预计超30%、新单结构中个险新单障壁持续提升预计超过70%。

　　产寿险业务控量保质效果或非常明显，产险方面综合成本率或有明显改善，14年底产险综合成本率103.8%，15年中期或迎来向下改善；寿险方面NBV 或实现较快增长，14年中期公司EV 较年初增长6.6%，NBV同比增长15.3%，我们预计15年中期，EV 和NBV 增速均将超过14年同期水平。

　　全年净总投资收益率将维持较高水平，市场波动加大下半年公司投资或更谨慎。公司14年底实现净/总投资收益率5.3%和6.1%，15年1季度持续增加理财产品和权益资产配置，预计股票价差对投资收益贡献较高。考虑到6月底以来市场波动加大，公司权益配置更加谨慎。同时考虑到债权/股权计划受到政策引导，我们预计公司股权债权投资占比将有持续提升。

　　投资策略及建议。公司产寿险方面变化积极，预计 NBV 和产险综合成本率将有较好表现，维持推荐，预计15/16年EPS 为1.59元和1.88元。