公共交通行业迎利好 6股孕育升机

　　吉祥航空：高增速叠加高毛利率，上半年利润大幅增长

　　事件描述

　　吉祥航空公布2015 年中报，实现营业收入38.42 亿元，同比增加20.40%；归属母公司净利润为5.18 亿元，同比增加165.05%，上半年EPS 为0.88 元/股(以上市后5.68 亿股股本计算)。其中，二季度营收18.85 亿，归属母公司净利润2.51 亿。

　　事件评论

　　高增速叠加高毛利率，上半年利润大幅增长。公司上半年引进9 架飞机，其中吉祥母公司6 架，九元子公司3 架。公司旅客周转量同比增长35%，整体增速上市航空公司中最高，其中国内航线同比增长29%，国际航线同比增长103%。另一方面，受益于油价下跌，公司毛利率水平同比提升10.2 个百分点至27.63%，最终公司上半年毛利因毛利率提升增厚3.92 亿。

　　代理费下降，节约销售成本。公司自去年下半年起下调销售代理费，截至6 月底代理费率已降至1%。客运收入同比增长20.26%的情况下，公司代理业务手续费同比减少38.21%，最终销售费用率由14 年的6.57%降至5.36%。随着代理费率的下降、直销比例的提升，公司销售成本将进一步减少。

　　美元负债略有上升，汇率风险维持低位。上半年公司依据长短期借款、长期应付款计算的美元负债约为8.75 亿美元，较14 年末增加4.45 亿美元。但公司对汇率风险仍保持较强管控，预计人民币贬值1%的汇兑损失控制在2400 万左右。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到1)油价下半年大概率维持低位2)下半年汇兑损失增加，但继续扩大趋势有限3)作为民营航企的代表，运营效率高4)后续受益迪斯尼刺激，我们预计公司15-17 年的EPS 为1.75 元/股、2.45 元/股和3.01 元/股，给予“增持”评级。(长江证券)