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　　全志科技:中国“芯”希望,王者归来

　　全志科技 300458

　　研究机构：安信证券 分析师：赵晓光,郑震湘,邵洁,安永平 撰写日期：2015-08-13

　　中国“芯”大时代,国家战略高地:芯片行业持续大机会,进口上万亿,信息安全最核心产业,国家战略高地,芯片设计行业轻资产高壁垒,弹性最大,国内优质芯片设计公司尤为稀缺,将是产业与投资界最为性感的关注点。

　　新智能硬件创新周期最大受益行业,本土芯片设计行业迎来黄金期:新周期即将进入快速渗透期,芯片行业竞争由“阵地战”转向“游击战”,新智能硬件长尾趋势明显,更关注需求快速反应能力及快速服务能力,中国芯片设计行业加速崛起,迎来黄金成长期!

　　全志作为国内芯片设计龙头,轻资产快周转的技术平台型公司,具备核心IP 核设计能力、设计周期领先于同行业,领跑中国芯片设计行业!轻资产快周转的技术平台型公司具备“硬件+软件+系统”的整体方案解决能力,全面卡位新智能硬件创新浪潮。

　　设计周期为什么大幅快于行业?A 股唯一一家独立自主IP 核芯片设计公司。自主ip 核设计能力的掌握,意味着三方面:第一,快速的新产品推出能力,公司第一代产品花了两年,而后续产品时间缩短至半年(远快于行业平均);第二,产品跨界能力,全面卡位新智能硬件上游芯片;第三,成本低于竞争对手。设计周期快于行业,将提前深度绑定客户,成本迅速降低,快速成为细分市场龙头,公司在MP3、平板电脑成为全球龙头,在行车记录仪等新兴行业也迅速切入成为行业龙头!

　　新智能硬件产品加速放量,行车记录仪仅仅是长尾开始!公司作为行车记录仪最强“芯”,从2011年初涉车载市场以来,研发投入超3亿,占据80%双路行车记录仪方案市场,月出货量有望达到KK 级别,市场份额加速提升,技术研发实力完美替代欧美、台湾产品,加速放量趋势形成。“技术平台+快速设计+生态圈”核心商业模式有望持续复制到其他新产品!

　　科技红利是公司发展核心驱动力:技术平台不断提升,新产品不断发力源于科研持续投入,全志科技是市场极为罕见的科技研发投入逐年大幅提升,费用率占比接近20%的公司,技术驱动型的创新性行业,科技研发红利将是最核心优势。

　　底部拐点形成,三季度预期乐观:公司2015Q2同比增长,新产品加速放量,行车记录仪有望达到单月KK 级别,底部拐点形成,从产业链研究来看,公司与高通合作平板解决方案、行车记录仪等新产品组合将加速放量,三季度展望乐观!

　　投资建议:从2025计划、十三五规划周期、产业周期来看,本土芯片设计行业面临前所未有的发展机遇,全志作为国内芯片设计龙头,轻资产快周转的技术平台型公司,具备核心IP 核设计能力、设计周期领先同行业!全志“技术平台+快速设计+生态圈”核心商业模式在行车记录仪市场再次成功,并扩展到其他新产品领域,芯片行业的成长性(一年十倍的放量速度在过去很多产品屡见不鲜)让我们对芯片加速放量更为重视!全志科技目前处于盈利能力最低谷,一旦新市场打开,业绩有望呈指数型快速提升,保守预计公司15~16年利润为1.8亿,4.1亿,考虑芯片行业的高成长性特征,给予第一目标价140元。

　　全志科技11年5000万利润,12年5.5亿利润,那是上一轮创新周期带来的快速渗透期,而产业即将进入新智能硬件快速渗透期,一个成长了三年的全志科技,技术、平台、资金全面升级后的公司,新明星产品已经加速放量,业绩底部拐点形成,芯片设计龙头王者归来!

　　风险提示:产品渗透不达预期