张学武:抓住邮轮旅游产业黄金发展机遇 10股志存高远

　　渤海轮渡

　　渤海轮渡:A股唯一邮轮标的 享受行业高速增长红利

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-07-01

　　投资要点:

　　辽宁省国资委旗下海上多元化经营载体。公司是渤海湾客滚船经营龙头,公司市占率超过60%,坐享龙头地位和政策壁垒带来的经营优势;14年进军邮轮产业,享受邮轮行业快速增长带来的红利。公司大股东辽渔集团持股37%,公司为旗下唯一上市平台,亦是唯一非生产性经营平台,未来有望成为公司海上多元化经营载体。

　　“跨境客滚+油价减负”,客滚主业利润向好。公司客滚主营烟台-大连、蓬莱-旅顺航线,受政策垄断影响,客滚主业经营波动性较校公司客滚未来增量主要在于两块:一方面,公司新开烟台-韩国国际客滚,新航线有望带来业务增量,运力抽调亦有望提升原有航线的毛利率。另一方面,油价下跌助力公司提升业绩,从收入端看,油价下跌产生的公路替代效应非常微弱,对公司主体市场构不成实质性威胁;从成本端看,燃料费用占公司成本约40%,油价下跌有利于公司节约成本,综合测算燃油成本节约将增厚约5000元净利润。

　　我国邮轮行业迎来历史发展时期。数据显示,我国邮轮旅客人次每年增速达到40%,邮轮行业仍是供给市场,需求尚未得到满足。其一,我国人均GDP 水平已达到服务消费快速增长的临界点,随着人均可支配收入增长,以及老龄化率不断提升,未来将有"有钱老人"成为邮轮行业目标客户群体,对于邮轮消费需求会逐渐增加;其二,截止13年我国已建设天津、青岛、上海、厦门、三亚5大邮轮母港,青岛、大连等地亦将是政策扶持的母港基地,母港发展已成为地区发展的重要引擎,亦为我国邮轮产业发展提供了必要的基础设施条件;其三,邮轮产业链长,社会产值高,符合政策发展方向,近年来在政策上给予邮轮行业极大开放,国家自2006年以来出台了一系列相关政策,包括《全国沿海港口布局规划》的实施和过境免签政策的逐步放开,大力促进了邮轮行业的发展。对标海外市场绳头驴,整个邮轮产业国内产值空间高达800亿。

　　中华泰山单船年创收过亿,未来或将持续扩张。公司“中华泰山号”邮轮与14年9月下水,经历一年培育,销售、管理人员已逐步成熟。14年由于淡季投放和市场开拓较高,泰山号亏损2000万,15年泰山号在上海-日韩、舟山-台湾等航线上运营取得较大成功,品牌力得到巩固,预计15年为公司创收1.2亿,利润1760万。我们认为,作为A 股唯一邮轮运营标的,公司一方面分享邮轮市场高增长红利,另一方面将借力母港建设,获得整合休闲旅游产业链的历史机遇,未来更多运力投入和产业整合可期。

　　首次覆盖给予增持评级,目标价25.5元。我们测算15-17年EPS 分别为0.59元、0.70元、0.80元,PE 分别为28倍、24倍、21倍,目标价25.5元,首次覆盖给予增持评级。