结构调整成钢铁行业发展方向 3股迎来拐点

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　　工信部抓紧编制钢铁“十三五”规划 调结构成重点

　　9月9日从工信部网站获悉，按照原材料司与中国钢铁工业协会确立的定期会商机制，2015年9月7日，原材料司副司长骆铁军及钢铁处有关同志，赴中国钢铁工业协会进行了工作会商交流，就下半年的重点工作交换了意见。中国钢铁工业协会副会长王利群、迟京东、屈秀丽及有关部门负责同志参加了会议。

　　双方围绕十三五规划编制、行业规范管理工作、上下游战略合作、钢结构推广应用、中频炉炼钢等行业发展问题进行了交流。主要达成以下共识：发挥行业各方力量，继续做好钢铁工业“十三五”规划编制及发布工作，引导行业发展；加快推进规范企业数据库系统的建设与试运行，适时开展培训并启动动态调整工作；发挥好现有电工钢、船舶及海洋工程用钢等上下游合作机制作用，推进高品质钢材国产化应用，有序拓展至高端装备制造其他领域；针对钢结构推广应用、城市钢厂搬迁、中频炉炼钢、钢材出口、铁矿石资源保障等工作，开展专项研究，共同制定调研方案，有针对性地提出政策措施，促进钢铁行业健康发展。

　　齐鲁证券分析师表示，钢铁行业建设时间一般为2-3年，下一轮的产能投放对应上一轮的建设投资。鉴于钢铁行业投资规模下滑趋势自2012年以来便已确立，钢铁行业产能收缩将是一个中长期现象，2015年钢铁产能投放规模理应继续压缩。在国家政策的引导下，结构调整必将成为钢铁行业的主要方向。A股中武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份等大型钢厂，或将率先受益。(来源：中国证券网)

　　【行业研报】

　　钢铁行业：当基本面已成往事

　　挤压上游获取空间，不过黄粱一梦

　　一贯强势矿价在2014 年跌幅明显超过钢价，曾引发市场对冶炼利润提升的期待，不过由于主要矛盾营业收入降幅较大，行业盈利最终并未改善：2014 年33 家上市钢企扣非净利润同比下滑33%。不仅如此，由于处在产业链顶端难以转移价格下行压力且产能进退相对市场化，2015 年矿石供给阶段性调整更为充分导致矿价跌幅缩小，并在近期需求回暖预期中基于长鞭效应由弱变强：年初至今，钢价下跌20%，矿价下跌22%，35 家上市钢企2015H1 净利润下滑至亏损47 亿元，其中2 季度亏损加剧。挤压上游获取盈利空间只是黄粱一梦。

　　供给滞后需求调整，始终徒劳无用

　　尽管2015 年前7 月粗钢产量同比下降1.80%，为近20 年首次负增长，一定程度表明钢材供给短期确有调整，但滞后于需求而调整的产能周期始终是徒劳无用：除地产投资继续低迷之外，2015 年汽车、机械等制造业景气明显下行，导致前7 月粗钢表观消费量同比下降5.0%，大中型钢企主营业务增亏167.68 亿元。眼前我们面临的供需矛盾并不是简单的增量停就可以缓解，而需要坚决的存量产能淘汰才可以彻底走出困境。

　　需求自然复苏受阻，调控维稳但难逆周期

　　集中于两端的产业链库存再创新高、内需下滑倒逼出口增长无意，钢铁年内需求自然复苏受阻。虽在“40 号文”及债务置换缓解地方资金短缺、监督措施抵消反腐负面效应之下，强力财政刺激于宽松货币环境中致使年内经济企稳不无可能，但基建投资始终是对冲手段，较难独立扭转经济周期发展趋势，而当前地产羸弱及政府调结构目标则进一步增加了基建投资效用不确定性。相对确定的是，即便经济企稳，行业量价仍难两全，盈利有企稳但后期难有超预期表现。

　　转型——化解当前高估值的唯一路径

　　2014 年至今，中国钢铁行情与基本面持续背离，并在全球钢铁行情跟随盈利起伏规律中“独善其身”。即便考虑周期复苏，当前估值水平也仍需行业盈利违背周期发展规律，恢复至周期高点方可支撑。从逻辑上来说，目前板块的投资逻辑集中在转型与改革上并无不妥，毕竟仅凭盈利自然的恢复已经无法支持目前行业的高估值，唯有实施转型与改革，才有可能将公司资产回报率水平提升至单纯的钢铁资产无法达到的高度。虽然本轮股价大幅调整客观上使得板块投资从某种程度上来讲离基本面更加接近，但变化的是阶段，不变的是风格，那些基本面相对较好的个股实际上依然不受青睐。综合考虑，我们建议遵循转型逻辑并结合估值水平综合考虑，短期关注低PB 宝钢、鞍钢、太钢及华菱，长期值得关注的还有主业高增长且具转型基础的玉龙股份、四方达、中钢国际。(来源：长江证券)

　　【个股研报】

　　宝钢股份：继续看好公司转型新业务

　　在整个钢铁行业整体价格水平继续下跌的大背景下，公司产品价格也难以独善其身。上半年钢价指数同比下降 23%，而公司产品价格同比下降 15%，显着低于行业水平。得益于公司自 2012 年伊始就开始持续推进一体两翼的转型战略，公司在行业中仍然保持业绩最优，同比保持持平。 我们认为当前的盈利结构不断优化，正是公司不断调整产品结构，转型多元化新业务的结果。 而未来行业改革和行业整合等多重进程只会对作为龙头的宝钢带来利好。 从当前情况来看，宝钢推行一体两翼转型的速度超过市场预期， 在当前市场恐慌性超跌的情况下，公司属于超跌的价值投资品种， 维持强烈推荐。

　　公司上半年实现合并利润总额 44.0 亿元，同期国内大中型会员钢企实现利润16.4 亿元， 公司经营业绩持续业内最优。 公司上半年营业收入 808 亿元，同比减少 17.2%，归属上市公司股东净利润 31.7 亿，同比增加 0.65%， 折合每股收益 0.19 元，符合我们的预期。

　　公司细分业务中，钢铁制造主营业务营业收入下降最多，同比下降 20.5%，而与之相辅的加工配送业务也出现较大程度下跌，同比下降 18.4%，但是公司调整产品生产结构，成本降幅更大。公司在钢铁领域的毛利率不降反升，充分体现了公司在该行业的先进管理水平。

　　而电商、信息科技和金融类业务今年表现较好。这也是公司筹划一体两翼战略的具体进展。 电商业务今年营业收入同比增加 27.1%，超过 77 亿元，而金融业务收入 3.2 亿，同比增加 5.9%，信息科技收入 16.1 亿元，同比增加 0.2%。钢铁业务收入出现明显下降，而其他业务收入出现明显增加，公司盈利水平基本保持不变，公司转型进程稳中有序地开展。

　　今年公司在转型和开展新业务方面收获颇多。(1) 湛江钢铁全面启动生产准备，预计今年 9 月份将会正式投产。 4 月矿石外轮首靠湛江钢铁主原料码头；6 月电厂 1#机组完成运行考核，进入商业发电模式， 2#机组首次并网成功； 7月炼焦 1B 焦炉顺利出焦； 1 号高炉拟于 9 月点火。 (2) 无取向硅钢取得比亚迪新能源汽车认证，并已获得批量订货，将替代进口材料用于制造新能源汽车驱动电机发力第三方电商平台。

　　(3) 与集团共同组建欧冶云商股份有限公司。上半年欧冶电商业务量 291 万吨，同比上升 63%。欧冶物流在全国范围内已具备全年仓储周转能力 5000 万吨，欧冶金融获银行授信 1627 亿元。 (4) 宝信软件“宝之云”独家荣获“2015 年度中国金服务-云计算领域最具影响力服务商”称号。助力上海“智慧消防”大数据平台，宝之云将在未来三年内全力支持消防物联网及大数据应用平台。 (5) 自主研发的新能源车分时租系统成功覆盖上海国际汽车城的 250 多辆新能源车。

　　公司一体两翼战略进展迅速， 钢铁电商和宝信软件两大平台进展迅速。 欧冶云商作为宝钢落实国家“互联网+”行动的商业创新，打造集钢铁电商第三方交易平台、现代物流与云仓储服务、金融服务、材料技术服务和大数据服务于一体生态圈。上半年，钢铁电商平台注册用户量达到 3.5 万家，挂货供应商超过 1100 家，单日挂货量超过 120 万吨；欧冶物流打造现代物流仓储管理体系，各类加盟、协议仓库近 200 家，联盟仓库覆盖 500 余家。欧冶金融同时拥有支付、典当、保理三大金融牌照，其中东方付通上半年实现第三方支付185 亿元。欧冶材料致力于建立从牌号到零件的产品技术规范化，推进超过 500 家贸易商加盟电商平台。

　　公司另一个上市平台宝信主营业务包括软件开发、系统集成、服务外包、智能交通和工程设计等软件服务业务， 主要客户群体集中在钢铁冶炼行业、智能交通、地铁和铁路系统建设、自来水系统设计等方面。未来的核心业务主要分三个方向：城市轨道交通智能化(包括地铁、轻轨、高铁的机电监控)、传统智能建筑设计以及基础市政地面工程智能化(如智慧酒店)，正是国家倡导的工业 4.0 的重点方向。而 2013年定增的募投项目 IDC 机柜业务发展突飞猛进，未来发展空间巨大，为公司未来的工业 4.0 规划打下硬件基础。

　　鉴于 IDC 业务在中国等发展中国家广阔的市场空间，宝信拟在罗泾打造亚洲最大的IDC 中心，将原有的宝钢罗泾主体厂房全部改造为 IDC 机房， 公司未来远景规划将做到 14 期， 届时所有的互联网龙头及运营公司都有望成为公司的客户。 2013 年募投项目宝之云 IDC 一期工程已经交付阿里租用， 2014 年已经产生收入近 7000 万，净利近 3000 万，今年已经完全步入正轨，未来将产生充裕而稳定的现金流。 IDC一期折算成标准的机柜为 4100 台(4.5 千瓦)，采用先进的水冷系统，之前预计的项目内部收益率(IRR)为 18.5%，含建设期的投资回收期 5.5 年，从当前情况来看，收益率有望超预期，一年收入 2.5-3 亿左右，净利率在 25%左右。 而 IDC 二期和三期工程正在筹建中，预计今年或明年初有望交付客户使用，目前潜在客户都是业内着名的运营公司和互联网公司。 而四期以后的厂房由于层高较高，未来的规模较之前将会有比较显着的提升，粗略估计，若按照 14 期，平均每期收入 4 个亿计算，则这一块有望给公司贡献超过 50 亿的收入，净利润超过 10 个亿。

　　我们预计公司 2015 年-2017 年每股收益为 0.41 元、 0.45 元和 0.47 元， 维持强烈推荐评级。

　　风险提示： 钢价超预期下跌。(招商证券)