结构调整成钢铁行业发展方向 3股迎来拐点

　　武钢股份：取向硅钢难扭转整体盈利下滑

　　投资建议

　　我们将武钢股份评级下调至“中性”，将目标价从 7.5 元下调至4.5 元，对应 2015e 1.2x P/B(过去 5 年历史均值) .

　　理由

　　二季度业绩环比大幅下滑，三季度或将亏损。 武钢上半年实现归属于母公司股东净利润 5.2 亿元，同比下滑 9.8%；但二季度净利润仅 6,250 万元，较一季度的 4.6 亿元大幅下滑；上半年量价齐跌，产量下滑 8.9%，吨毛利下滑 8.3%至 288 元。三季度至今板材价格大幅下跌 14%，铁矿石均价环比平稳，预计单季出现亏损。

　　电网投资进度滞后，取向硅钢价格短期回落，低于我们的预期。上半年全国电网工程投资仅完成 1,636 亿元，同比下滑 0.8%，仅完成年初计划的 35%，尽管出口保持了强劲增长(上半年累计出口取向硅钢 5.9 万吨，同比增长 286%)，但取向硅钢市场报价仍出现了小幅回落(6 月至今累计回落 600 元/吨， -3.6%)，与我们此前预计的今年国内需求大幅上升从而推动取向硅钢大幅涨价的情景存在较大差距。若下半年电网投资不能快速启动，取向硅钢价格的进一步上涨将存在难度，后续仍需持续关注电网投资进展。

　　冷轧中期面临过剩压力，盈利能力大幅下滑。 今年以来，国内汽车产销量增速大幅下滑(1~7 月产量基本没有增长)，而冷轧产能在 2015~2016 年面临投产高峰，累计新增产能或超过 1,100 万吨，较现有产能增加 70%，冷轧产品中期面临过剩压力，盈利大幅下行。今年以来，普通冷轧市场价格下跌超过 1,200 元/吨，跌幅是所有产品中最大，武钢普冷产品出厂价亦累计下跌超过 400 元/吨；此外中报显示，冷轧产品毛利率 11.96%，较去年同期下滑了 0.4个百分点，若扣除取向硅钢同比盈利提升的影响，其他冷轧产品的毛利率下滑更多。

　　盈利预测与估值

　　由于取向硅钢涨价不达预期，而普通产品盈利大幅下滑，三季度可能出现亏损， 我们将 2015 年盈利预测大幅下调至 3.8 亿元，2016 年盈利预测下调至 8.3 亿元，对应每股收益分别为 0.04 元和 0.08 元。 当前股价下，武钢对应 2015 年 P/B 为 1.3x，高于过去 5 年的历史均值(1.2x).

　　风险

　　固定资产投资增速进一步下行；汽车消费持续疲弱，产能过剩。(中金公司)

　　鞍钢股份：行业低迷致收入下滑，上半年维持微利

　　事件描述

　　鞍钢股份今日发布 2015 年中报， 报告期内公司实现营业收入 289.92 亿元，同比下降 24.06%；营业成本 254.02 亿元，同比下降 25.63%；实现归属母公司净利润为 1.55 亿元，同比下降 73.14%；实现 EPS 为 0.02 元。

　　其中， 2 季度公司实现营业收入 140.31 亿元，同比下降 29.06%， 1 季度同比增速为-18.69%；营业成本 123.00 亿元，同比下降 30.52%， 1 季度同比增速为-20.35%；2 季度实现归属母公司净利润 1.36 亿元，同比下降 53.26%，1 季度同比增速为-93.36；2 季度实现 EPS0.02 元，1 季度 EPS 为 0.003 元。

　　事件评论

　　行业低迷致收入下滑，上半年维持微利： 面对行业需求低迷，公司上半年积极开展降本增效工作，一方面优化原料采购方式以降低原料采购成本，另一方面立足内部挖潜，降低工序成本，并由此最终取得一定成效，上半年综合毛利率同比提升 1.84 个百分点，包括热轧、冷轧及中厚板在内的主要品种毛利率均有不同程度改善，其中，中厚板毛利率同比提升 3.37 个百分点。不过，由于终端需求低迷，公司上半年钢材销量同比下滑 6.47%，钢材市场价格也跌幅较大，由此导致公司上半年收入同比下降 24.06%，从而使得公司业绩同比下降 73.14%，这也再次说明收入才是决定钢铁行业盈利水平的主要核心因素。 除此之外，公司上半年销售费用同比增加 1.57 亿元，投资收益减少 1.78 亿元，则进一步加剧了公司业绩下滑的程度。

　　2 季度业绩同比下滑： 2 季度业绩同比下滑的原因与上半年整体情况类似，虽然公司 2 季度毛利率同比改善 1.85 个百分点，但收入同比下降 29.06%最终使得公司 2 季度业绩同比出现下滑。此外，投资收益同比减少 1.34 也加剧了公司业绩下滑程度。

　　此外，公司公告截至报告期末，公司共有外币借款 4 亿美元，因此存在一定的外汇汇率变动风险。

　　预计公司 2015、 2016 年 EPS 分别 0.05 元、 0.10 元，维持“ 增持”评级。(长江证券)