国改顶层方案接近落地 零售受益首当其冲 七股牛哄哄

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　　老凤祥:业绩略超预期 二季度利润增长强劲

　　老凤祥 600612

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2015-08-27

　　公司公布2015年中报情况:2015年上半年公司实现营业收入210.00亿元,同比增长14.40%;归属母公司净利润53,564万元,折合每股收益1.02元,同比增长27.02%。公司业绩略超我们之前每股收益0.97元的预期。公司扣非后净利润为47,826万元,同比增长19.56%,完全符合我们之前同比增长20%的预期。我们将目标价格下调至53.75元,维持买入评级。

　　渠道拓展进一步加大:公司进一步加大渠道拓展力度,加速全国营销网络建设,并逐渐向国外拓展。至2015年6月底,在全国老凤祥银楼网点数量达到了2,852家,其中:老凤祥自营银楼和自营专柜174家、老凤祥银楼连锁专卖店1,168家(报告期新增64家),老凤祥经销网点达到1,510家。

　　二季度净利润大幅增长:从单季度拆分看,2015年2季度公司营业收入89.58亿元,同比增长8.62%,增速低于1季度的19.11%;归属于母公司的净利润24,504万元,同比增长32.70%,增速高于1季度的22.59%。扣非后净利润21,017万元,同比增长19.22%,增速低于1季度的19.82%。公司2季度净利润大幅增长,主要是由于:1)2季度毛利率同比提升了0.46个百分点至8.53%;2)2季度公司非经常性的投资收益达到3,175万元,较去年同期增长3,331万元。

　　毛利率同比下降0.61个百分点,期间费用率同比降低0.70个百分点:毛利率方面,2015年上半年公司综合毛利率为7.40%,较去年同期同比下降0.61个百分点,其中珠宝首饰毛利率下降了0.16个百分点至9.13%。

　　期间费用率方面,2015年上半年公司期间费用率同比降低0.70个百分点至2.76%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.50、-0.14、-0.07百分点至1.52%、0.85%和0.39%。公司销售、管理费用率下降,主要是由于公司控制成本,同时下属子公司老凤祥有限公司装修费摊销、广告费下降、仓储租赁费减少所致。

　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

　　我们上调公司2015-2017年每股收益预测分别至2.15、2.52、3.00元(之前为2.07、2.48、2.97元),以2014年为基期三年复合增长率为18.57%,目标价由57.96元下调至53.75元,对应15年25倍市盈率。我们认为老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在行业集中度的整合中具有一定先发优势,同时公司或将受益于上海零售国企改革的进一步深化,维持买入评级。