国改顶层方案接近落地 零售受益首当其冲 七股牛哄哄

　　中百集团

　　中百集团:不破不立 内生调整力度加大

　　中百集团 000759

　　研究机构：长江证券 分析师：李锦 撰写日期：2015-08-28

　　事件描述

　　公司公布2015年中报,实现营业收入86.06亿元,同比减少1.68%;归属净利润0.22亿元,同比下降78.41%。基本每股收益0.03元/股。同时公司公告1-9月预计归属净利润为:-2000~-1000万。

　　事件评论

　　受行业景气度及仓储关店影响,上半年营收和利润均出现同比下降。截止2015H1,公司网点数为1068家,其中,仓储超市246家(武汉市内78家,湖北省88家,重庆社区超市80家),净减少11家,有5家为重庆社区超市;便民超市769家,净增43家。受行业景气度低迷以及仓储门店闭店影响,上半年营业收入同比下降1.68%,经营性利润(营业利润-投资收益+资产减值损失)同比下降71%。从子公司表现来看,大卖场收入微降,净利润同比大幅下滑,便民超市营收及净利润同比分别增长3.5%和8.7%,其业态优势以及高效经营能力突出。

　　费用刚性增长压力仍存,员工精简、劳效提升的变革效果值得期待。上半年毛利率为19.28%,同比下降0.18个百分点,分业态,超市毛利率下降0.27个百分点,百货毛利率增加2.69个百分点。上半年公司三费费用同比增加2.78%,费用率同比提升0.8个百分点到18.34%。尽管当期费用压力较大,但公司员工精简提效成效不容忽视,上半年,仓储公司用工数同比减少4120人,平均劳效提升12%;百货公司累计减员97人,劳效提升14%;便民公司对便利店推行内加盟制,便利超市实行合伙人制,转化后门店收入及毛利增速快速提升。同时公司与永辉已共享100个重点品牌采购资源,集中采购涉及16个商品大类。

　　投资建议:变革期业绩承压,关注后期经营效率提升和网点价值重塑。我们认为,自公司管理层变更以及股东结构多元化以来,公司持续通过调整门店、减员增效、强化激励等方面全面提升网点质量和效益。我们认为,在混合持股结构+地方国企改革+自身变革转型动力的促进下,公司的网点面貌以及单店盈利能力均有望得到优化与提升。同时,随着商超领域O2O股权合作逐步开展,公司以区域性密集网点为核心的线下入口及物流供应链价值有望逐步获得市场关注与认可。我们预计公司2015-2016年EPS为0.15元和0.24元,对应目前股价PS为0.29、0.28倍,显著低于行业平均水平,维持“买入”评级。