建材板块重现配置价值 结构性机会值得期待(附股)

　　同力水泥:上半年业绩基本持平，行业难得亮点

　　报告期内业绩基本持平，EPS0.13元。

　　2015年1-6月公司实现营业收入15.9亿元，同比下降19.1%，归属上市公司股东净利润6321万元，同比下降0.9%，每股收益0.13元；单2季度公司实现营业收入9.3亿元，同降17.7%，环增41.2%，归属上市公司股东净利润6273万元，同比下降0.64%，与去年同期基本持平。我国2015年上半年水泥行业需求低迷，行业景气下行，行业内公司多为业绩下降或是亏损加大。公司营收下降体现了产品价格亦同步行业形势呈下降格局，但业绩基本同比持平，为行业难得亮点。

　　2015年上半年毛利率微降，管控提高，期间费率下降。

　　报告期内，公司营收同降19.1%；公司综合毛利率20.9%，同比下降0.8个百分点；销售费率和管理费率分别为5.2%、10.8%，同比分别上升0.5、0.7个百分点，财务费率为1.4%，同比下降1.15个百分点，期间费率17.3%，同比下降0.08个百分点。报告期内财务费用下降幅度达56%，带动期间费率下降。单2季度，公司营收同降17.7%；综合毛利率23.2%，同比下降0.1个百分点，环比上升5.6个百分点；销售费率和管理费率分别为5.1%、8.7%，同比分别上升0.21、0.17个百分点，财务费率为1.1%，同比下降1.1个百分点，期间费率14.9%，同比下降0.7个百分点。

　　报告期内量价齐跌，成本控制得力引致毛利率变化不大。

　　报告期内，分产品，水泥、熟料毛利率分别为23.6%和9.5%，较去年同期分别变动1.85和-11.9个百分点，水泥、熟料营业收入占比分别为80.9%、19.1%，主营利润占比分别为91.3%和8.7%；2015年1-6月河南省水泥产量7745万吨，同比下降8%；7月河南郑州水泥均价251元/吨，较去年同期下跌39元/吨，同降13.4%。量价齐跌导致公司主营收入同比下降，公司成本控制得力使得毛利率变化不大。报告期内，分地区，河南释其他地区毛利率分别为21%和19%，较去年同期分别下降0.65和4.5个百分点，河南释其他地区收入占比分别为96.9%和3.1%，主营利润占比分别为97.2%和2.8%。

　　三龙头股权胶结，区域整合可以期待，盈利有望改善。

　　河南省水泥市场集中度高，天瑞、中联、同力三家企业占据50%以上熟料产能，且中联、天瑞先后持股同力水泥，三方后续或在河南省内加强行业协作整合，将有利于地区水泥行业盈利水平的提高。上半年公司营收虽同比下降，但有亮点:需求下降情况下，成本和费用控制得力，尤其是财务费用的下降带动期间费率下降。预计公司2015-2017年EPS分别为0.39、0.56、0.72元，目标价20元，维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产投资增速不达预期，原材料价格上涨。