环保：看好综合性平台型公司 荐4股

　　上半年板块跟随大市,先扬后抑:整体而言,港股环保及公用事业板块上半年走出β行情,与大盘走势极为吻合。5月之前,在A股单边牛市、“深港通”预期、公募基金投资沪港通及保险资金投资创业板等利好刺激下在4月走出一波脉冲式行情,于4月28日冲上最高点后逐步恢复理性,并在随后A股去杠杆导致断崖式下跌以及美国加息预期影响下一路下探,截止到8月31日,板块指数下跌5.7%,相较于恒指(-8.4%)的超额收益为2.5%。

　　板块收入增35.5%,净利润增46.9%:我们统计了有代表性的11家环保公司,上半年总营收同比增35.5%,较14年同期(+23.8%)升11.7个百分点;扣非后净利润同比增38.34%,较14年同期(+24.2%)升14个百分点。净利润增幅高于营收归因于企业经营效率的提升,期间费用率8.99%低于14年同期的10.77%。另外,企业盈利能力有所提高,应收账款周转率2.04,高于14年的1.68。资产负债率57.59%,略高于14年同期的56.96%。总体来看,上半年行业政策密集出台,水务和固废景气度依然较高,行业需求得到有效释放,整合加速,领先企业仍保持较高的增速。

　　行业政策密集出台,政府职能发生转变:上半年环保行业政策延续了2014年密集出台的态势。国务院和各部委政策主要集中在三个方面:1)、重点突出污水处理领域:2015年可以说是环保领域的“水年”,《水污染防治行动计划》(水十条)、污水治理领域PPP项目密集公布等等;2)、加强监管:修订的《大气污染防治法》突出了处罚和问责,《党政领导干部生态环境损害责任追究办法(试行)》规定地方官员对辖区环境损害负有终生追究的责任;3)、完善价格机制:制定《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》首次对污水处理进行了最低价格规范,出台《挥发性有机物排污收费试点办法》对重大行业试点VOCs排污费的征收,《排污权出让收入管理暂行办法》完善排污权的定价和收费;4)、大力推行PPP和第三方治理:国务院出台有“PPP基本法”之称的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》和《环境污染第三方治理意见》,环保部也相应出台了《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》来鼓励民间资本参与投资环保。

　　投资策略-把握PPP下的平台型公司:我们认为随着环保产业从1.0时代逐步走向2.0时代,政府的角色也在发生转变,弱化投资、强化监管,原来在政府手上的水务资产逐渐推向市场。国家在提出PPP政策下,行业需求得到更大程度的释放,治理模式由点到面,由原来的单一项目向综合性、一体化的环境综合治理转化,投资额更大、签约周期更长。在此背景下,执行力强、资金实力雄厚、具备综合性环境治理能力的平台型公司将有较强的竞争力。故此,我们建议关注安全边际高、未来成长性好的平台型公司北控水务(371.HK)、中滔环保(1363.HK)、首创环境(3989.HK)和康达环保(6136.HK)。(光大证券)