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　　易食股份

　　易食股份:原有业务平稳增长,静待凯撒入驻

　　易食股份 000796

　　研究机构：国海证券 分析师：周玉华 撰写日期：2015-08-28

　　财务费用大幅下降是公司净利增速远超营收增速主因。公司上半年财务费用为1249.3万元,同比去年同期2127.6万元减少878.3万元,同比降41.3%。财务费用降幅较大主要源于公司子公司新华航食分别于2014年底和2015年4月提前归还企业债5900万元和9000万元。

　　各子板块经营稳健,毛利率稳中有升。公司的三个子板块航空配餐及服务、铁路配餐及服务、客房餐饮服务上半年分别实现营收24918.4万元(+5.8%)、3629.7万元(+21.1%)和498.9万元(+6%),分别贡献营收86%、12%和2%比重;其对应的毛利率分别为43.6%、58.4%和93.9%,同比分别提升2.4、11.75和0.94个百分点。公司上半年总体毛利率为47.6%,同比提升1.1个百分点;销售期间费用率为34.2%,同比降1.7个百分点。各项指标显示公司盈利能力稳健,费用控制合理。

　　资产重组为公司带来新机。今年4月公司通过发行股份方式,购买海航旅游(51%)和凯撒世嘉(49%)持有的凯撒同盛100%股权,进军出境游市场。该资产重组方案目前已经通过证监会审核通过。

　　凯撒同盛是我国最早从事出境游行业的公司之一,目前已成为中国领先的出境游全产业链运营商。其拥有较为齐全的出境游产品,提供出境游产品的批发、零售、企业会奖以及目的地服务等业务。2014年凯撒同盛实现营业收入26.5亿元(+23.7%),净利润1.1亿元(+122.5%)。以收入口径并按照销售方式、目的地和客源地几个角度划分,其零售业务占比67%,欧线目的地占比49%、北京客源占比67%。按照重组业绩承诺条件,凯撒在2015~2017年的利润将分别达到1.6亿、2.1亿和2.5亿元。若重组顺利完成,公司将进入行业近5年复合增长率达20%的出境游行业,盈利能力和盈利水平将获得大幅改善。

　　投资建议与盈利预测:由于资产重组尚未完全完成,暂不考虑凯撒并表,预计公司原有航空铁路配餐业务2015和2016年EPS分别为0.25和0.28元,对应的PE分别为67和59倍。假设凯撒同盛2015~2017年的净利润分别为1.7亿、2.2亿和2.9亿元,并考虑配套融资股本摊薄,则公司对应市值约136亿元,对应PE分别为59、47和37倍。看好出境游行业未来的高成长性,并考虑公司外延拓展预期,首次给予“买入”评级。

　　风险提示:1)突发性事件或安全事故;2)汇率大幅波动;3)整合风险