交通部敲定城市公交十三五纲要框架 7股横空出世

　　宇通客车：新能源客车需求维持高位

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2015-09-07

　　投资要点

　　事件：公司公布8月份产销数据快报，8月份共销售客车6676辆，同比增长18.0%；其中大型客车销售2183辆，同比增长40.7%，中型客车销售2363辆，同比下降12.3%，轻型客车销售2130辆，同比增长50.5%。1-8月份共销售客车37469辆，同比增长13.2%；其中大型客车销售14211辆，同比增长2.9%，中型客车销售15528辆，同比增长7.8%，轻型客车销售7730辆，同比增长58.5%。

　　点评：

　　8月依然实现18%的较快增长，并未因7月份同比65.8%的高速增长而透支需求，表明新能源客车仍有很强的增长动力。我们判断公司8月份新能源客车销量在1800辆左右，1-8月份累计销量超过7500辆，如果未来4个月月均销量达到1400辆，则全年新能源客车销量将超过我们预计的1.3万辆，同比增速超过76%，从而将大幅提高公司的盈利能力。

　　轻客三分天下是带动销量增长的最主要力量。公司8月份轻型客车销量2130辆，创单月历史销量新高，占比接近三分之一，是带动总销量增长的最主要力量。8月份轻型客车销量中主要以新能源客车E6和E7以及校车占主导，预计年内E6和E7仍将需求旺盛。

　　大型公交客车恢复性增长，中型客车同比下降。今年上半年，大型公交客车市场需求低迷，而7/8两个月，大型公交客车在新能源客车采购的带动下实现恢复性增长，宇通大型客车也追随该种趋势。此外，在需求的结构性变化下，公司中型客车8月份下降12.3%。n 预计公司全年客车销售6.6万辆，同比增长7.5%。短期内受宏观经济形势不景气的影响，传统客车需求同比小幅下降，公司客车需求的增长来自于新能源客车的大幅增长，预计全年销售6.6万辆，同比增长7.5%。

　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为293.5亿元、317.2亿元和338.0亿元，归母净利润分别为32.3亿元、38.8亿元和42.1亿元，增速分别为23.6%、20.2%和8.5%，对应的EPS 分别为1.46元、1.75元和1.90元，维持“买入”评级，目标价26元。

　　风险提示：宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求；地方政府财政紧张减少公交客车采购；新能源客车推广不及预期；海外市场波动较大，需求不及预期。

　　松芝股份：新能源公交推广使公司长期收益

　　研究机构：东北证券分析师：吴江涛 撰写日期：2015-08-26

　　报告摘要：

　　2015年上半年，公司实现营业收入13.14亿元，同比增长4.73%；实现归母公司股东净利润1.35亿元，同比下降5.25%，扣非后净利润9471.55万元，同比下降29.84%，EPS 为0.33元。净利润下降主要由于汽车销量放缓，竞争加剧，加之人力成本等相关费用增加，导致毛利率同比下降3.48个百分点。

　　客户拓展脚步不停。公交方面，公司在巩固一线城市公交龙头地位的基础上，开拓二三线城市及海外客户；小车方面，公司与多个合资品牌客户建立了合作关系，获得了上汽多款热销和全新车型项目，并进入目前具有较大发展潜力的SUV 车型市场，为小车空调业务完成全年业绩目标奠定了坚实的基础。

　　新能源汽车爆发式增长，未来公司将长期收益。根据机动车整车出厂合格证统计，上半年，新能源汽车生产7.85万辆，同比增长3倍。公司继续加大在新能源客车方面的投入，已生产交付新能源客车空调超过2,500台，比去年同期增长超过35%。5月14日，财政部、工信部和交通运输部联合发布《关于完善城市公交车成品油价格补助政策， 加快新能源汽车推广应用的通知》，建立鼓励新能源公交车应用、限制燃油公交车增长的新机制。公司作为国内公交空调龙头，一线城市公交占有率高达70%，公司在未来新能源公交推广过程中将长期收益。

　　兼并收购概率大，新融资方案值得期待。4月23日，公司公告，将向中国证监会申请撤回本次公司非公开发行股票的申报材料，并积极调整融资方案，待时机成熟时启动。2014年公司营收25.27亿元，为实现2020年百亿收入的目标，重新启动融资兼并收购是大概率事件。

　　投资评级：预测2015-2017年EPS 为0.65元、0.80元、0.99元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：汽车销量增速持续下滑；新能源公交推广不如预期。