天然气调价政策望10月底发布 4股迎来战略性布局时机

　　陕天然气：销气量增三成，中期业绩符合预期

　　动态事项

　　公司公布2015 年半年度业绩。上半年公司实现营业收入为33.10亿元，同比增长33.13%；归属于上市公司股东的净利润3.67 亿元，同比增长28.27%；每股收益为0.33 元。

　　主要观点

　　销气量高增长

　　2015 年上半年，公司实现营业收入33.10 亿元，同比增长33.13%；实现归属于上市公司股东的净利润3.67 亿元，同比增长28.27%。业绩增长主要是销气量的增长。

　　2015 年上半年，公司销售天然气量24.28 亿方，同比增长31.56%。长输管道业务实现营业收入30.42 亿元，同比增长33.74%；营业成本24.69 亿元，同比增长37.66%；毛利率18.84%，较上年同期下降10.90个百分点。

　　城市燃气业务销售气量1.16 亿方，同比增长22.6%；实现营业收入2.63 亿元，同比增长25.81%；营业成本2.35 亿元，同比增长26.10%；毛利率10.77%，较上年同期下降1.89 个百分点。

　　非居民管输费下调

　　根据《陕西省物价局关于理顺我省天然气价格的通知》，自2015年6 月20 日，陕西省非居民用气管输费平均降低10%，管输费下调将对公司下半年业绩形成一定的负面影响。

　　天然气价格预期下调

　　上半年，石油、煤炭等替代能源价格下跌幅度较大，天然气比价效应减弱，预计下半年天然气门站价有下调可能。我们认为，价格下调，有利于降低用气成本，恢复天然气的比价效应，促进消费增长。

　　“气化陕西”利于天然气消费增长

　　天然气作为一种清洁、高效能源，天然气的利用得到国家层面的大力支持。陕西省政府近年来大力提倡天然气等洁净能源的使用，支持各地政府新建、扩建城市天然气输配管道，提高覆盖率和气化率。

　　陕西省2013 年的政府工作报告中明确讲到，要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“油改电”工程，并出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划。

　　随着各地改造项目的实施，为公司带来新的增长空间。随着气化率的提高，输气量的增加，管道利用率和公司利润率将得以提升。由于成本相对固化，随着销气量的增长，业绩增长进入加速阶段。

　　风险提示

　　客户开发进展低于预期，销气量低于预期等。(上海证券)

　　大通燃气：转型来临 扬帆起航

　　股权关系理顺：非公开发行后，大股东大通集团持股比例由38.68%上升到40.23%，持股比例的提升对于后续发展奠定基础(如果未来有合适的项目，可以通过增发等方式获取，而不需要过于担心股权的稀释。)大通燃气的董事、监事、高级管理人员，中层管理人员、业务骨干，子公司高级管理人员、中层管理人员、业务骨干等员工拟通过设立大通燃气员工持股计划参与本次非公开发行股票的认购，员工持股计划认购不高于1000 万股，高管利益协同。

　　安全边际充足：A:市值：考虑增发后，目前市值在43.7 亿元，公司在成都核心地段具有9 万平方的物业，估值20 亿元左右，随着上饶和大连瓦房店管网的完备以及本次增发项目的进入，考虑到增长性后，预计公司2016 年-2017 年可以实现净利润在7000-8000 万元左右，市值安全边际高；B:股价：3 年期定增价格为7.2 元/股。

　　股东背景及支持：大股东为天津大通投资集团，同时控股红日药业，具有充足的资本运作经验，实际控制人李占通是工商联公用事业组组长，在燃气业务方面具有丰富经验。

　　投资建议：目前具有充足安全边际，后续不排除进行产业链延伸的可能性，带来增长空间。假设增发今年年底做完，明年开始合并报表，我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.09 元、0.19 元和0.21 元，公司市值优势明显，给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价20 元。

　　风险提示：非公开发行过会风险、对外市场扩展速度低于预期等。(安信证券)