医药生物行业变化加剧 三大主线掘金10只个股

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　　医药生物：行业变化加剧 均衡配置稳增长与高弹性

　　中泰医药最新观点：本周医药板块随大盘上涨5.4 个百分点，其中中药板块由于受到诺奖的持续催化影响以及目前估值仍处于略低于历史估值的区域，本周上涨7.46%，局子板块首位。我们预计2015 年医药工业整体收入增速11%左右，利润增速14%左右，在当前招标降价和医保控费的大背景下，我们认为器械和服务为主的非药板块整体成长性良好，具有较强的弹性，药品板块则以创新、稀缺品种以及渠道增量为焦点凸显出一定的结构性机会。受益于新医改和新技术的驱动，我们认为未来3 年我国体外诊断产业有望维持16-20%的快速增长，是我们看好的细分方向，后期还将为投资者展现相关领域以及个股的研究成果。鉴于目前行业处于传统与变革激烈碰撞、内生与外延共同驱动、创新与高端仿制逐步崛起的变化时期，考虑到三季报的密集披露以及市场风险偏好的上升，我们认为应以业绩+估值+创新(新领域、新模式、新产品)为硬性指标均衡配置成长过程中有外延并购能力的相关标的，建议积极关注：1)IVD 行业细分领域龙头以及模式创新的相关企业，如：润达医疗、科华生物、三诺生物等；2)基本面稳健具有安全边际的创新型药企及药审变化影响下受益于行业集中度提升的医药CRO 领先企业，如恒瑞医药(创新药龙头)、华海药业(制剂出口)、泰格医药、博济医药等；3)低估值、有业绩、拐点型企业，如：信立泰、康缘药业、人福医药等。(正文附下周三季报披露情况汇总)

　　长期投资观点：建议关注两条主线：1>具有品种优势、销售优势、资源整合能力的制药企业，如天士力、恒瑞医药、华海药业、丽珠集团、昆药集团等；2>诊疗方式、大数据时代产品和商业模式创新及民营资本进入医疗服务领域给医药和医疗行业带来的投资机会，相关标的涉及基因测序、细胞治疗、移动医疗、可穿戴医疗设备以及医疗服务类个股，相关标的见正文。

　　行业热点聚焦：国务院印发《关于第一批取消62 项中央指定地方实施行政审批事项的决定》称，第一批取消62 项中央指定地方实施的行政审批事项。其中含金量较高的基本医疗保险定点零售药店资格审查、基本医疗保险定点医疗机构资格审查的取消对现有的市场格局将产生冲击。

　　市场表现：对2015 年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块绝对收益率38.7%，同期沪深300 绝对收益率0.0%，医药板块跑赢沪深300 约38.7 个百分点。本周医药板块上涨5.4%，子板块普遍上涨。其中中药板块涨幅最大，达7.46%。以TTM 整体法估值来计算，目前医药板块估值为46 倍PE，高于历史平均水平(37 倍PE)，相对全部A 股(扣除金融板块)的溢价率保持在41%。

　　中药材价格：成都中药材价格指数微幅下跌。

　　风险提示：政策扰动、药品质量问题。(来源：证券时报网)

　　【个股研报】

　　科华生物：IVD行业暗流涌动，龙头公司资源整合优势有望放大

　　事件：2015.10.8，科华生物股价异动，大幅上涨9.99%，收于23.79 元。

　　点评：自我们2015.9.7 推荐以来，19 个交易日公司股价累计上涨超过26%，基于公司自身具备的渠道优势、以及战略布局加速的判断，我们认为公司作为传统IVD 龙头企业，有望涅盘重生(详见我们9.29发布的深度报告《凤凰涅盘，新战略、新模式打造“仪器+试剂+服务”的新科华》)，在IVD 行业转型期紧跟产业趋势，通过多方合作快速抢占行业竞争制高点，基于此我们认为公司股价仍然处于相对底部区域，公司作为IVD 龙头企业，利用其渠道、成本、品牌优势，在新业务模式拓展方面有望加速。详细阐述如下：

　　行业没有那么好，也没有那么坏。快速整合期，看好龙头公司资源整合方面的积极探索。我们认为IVD 行业整体已经进入模式探索快速推进期，医疗机构在医改过程中的医疗机构利润中心发生转移，IVD 行业未来3-5 年势必也面临利润率空间的压缩，这给上游IVD 行业(包括制造企业、流通企业、服务企业)的产业格局带来极大的影响，同时也蕴藏着极大的机会，我们看好在龙头企业在资源整合过程中，发挥已有渠道、资源优势，在产业链条拓展、产品升级方面做得积极探索。

　　看好公司左右开弓，产品升级+渠道(新模式)探索双管齐下。科华生物海外业务、新模式拓展有望加速。2015.9.7 我们发布研报《科华生物：新战略布局加速，“仪器+试剂+服务”打造IVD 新龙头》，认为科华生物作为传统IVD 龙头企业，在战投方源资本引入后，在自身产品升级、外延并购拓展有望加速，逐步打造“仪器+试剂+服务”的平台企业，同时重塑IVD 产业价值，提升龙头企业长期投资价值。9.25 公告设立香港子公司以及高管变动，我们认为旨在为公司海外拓展铺路，后续国际化业务产品有望进一步丰富、并购节奏有望加速，我们预计2015 年内有望完成TGS 相关并购业务。

　　核心观点：我们认为：上半年招标延后和原材料供应商违约，导致业绩达到低点，这并不改变方源资本引入后公司战略规划带来长远价值提升的趋势。传统业务方面，2012-14 年CAGR8.79%，净利率24.6%，盈利能力在IVD 行业内排名前列，扣除偶然因素导致原料供应问题，海外业务在质量和价格上占领极大优势，未来仍将保持稳健增长；新业务方面，积极推动海外并购，收获高水准化学发光产品，“试剂+仪器+服务”新业务模式拓展，均可提升公司长期投资价值。

　　投资建议：我们认为因为短期极端因素导致2015 年公司业绩处于低点，后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展、并购推进，2016 年开始公司业绩有望获得恢复性增长，考虑公司战略布局的加速推进，维持“买入”评级。不考虑并购因素的影响，我们预计2015-17 年公司收入12.3、13.99、15.2 亿元，YOY1.0%、13.7%、8.8%，归属母公司净利润2.78、3.04、3.27 亿元，YOY-4.79%、9.4%、7.52%，对应EPS0.54/0.59/0/64 元，参考可比公司估值水平(IVD 目前整体对应2016 年50PE 左右)，给予2016 年45-50PE，目标价27-30 元(对应目标市值150 亿左右).

　　风险提示：海外并购不达预期风险，出口业务不达预期风险。(中泰证券)

　　三诺生物：三季度收入增速稳定，关注医院及海外市场拓展场拓展

　　事件： 2015.10.13，公司发布 2015 年三季报预告，预计 2015 年前三季度归属于母公司净利润 1.03-1.47亿元，同比下降 0%-30%；第三季度单季度归属于母公司净利润 0.36-0.62 亿元，同比下降 5%-45%。

　　点评： 业绩预告增速区间基本符合预期。 公司由于渠道拓展需求以及上半年海外竞标的影响， 费用上升使得利润前三季度同比有所下降， 但我们认为前期投入致使业绩承压不改公司长期看好逻辑， 三诺旨在打开外资品牌垄断度高的医院渠道以及海外市场的拓展，我们认为这是国产血糖监测设备放量的必经之路。 公司金系列作为敲开医院大门的产品有望凭借良好的性价比实现进口替代，将助力公司业绩进一步增长，同时公司作为国产血糖监测的领导者在海外项目中优势明显，外延扩张值得期待。长期来看， 公司以规模化+渠道覆盖的血糖监测优势为核心，通过对于上下游诊疗服务和健康管理的延伸逐渐打造血糖的全产业链布局， 可提高公司的长期投资价值，维持“买入”评级。

　　公司收入增速稳定， 随着费用正常化，明年利润增速将有所改善。 我们预计公司 2015 年 Q3 收入增速为20%左右，全年有望达到 25%以上， 其中仪器销售收入增速 10%左右，试条销售增速收入 30%左右，基于公司的品牌力以及销售布局，我们认为未来 2 年公司主营业务收入还将维持 20%左右的增长。 公司上半年推出金系列血糖仪，为市场开拓加大了医院渠道以及高端零售产品的推广与投入，根据中报以及三季报预告的情况，我们预计 Q3 以及全年销售费用率将上升至 27%左右。同时公司上半年竞标海外项目以及研发费用的增加， 预计全年管理费用率将同比上升约 2 个百分点，约为 12%左右。 费用的上升使得公司前三季度净利润增速同比下降 0%-30%， 但公司主营业务收入增速稳定， 我们认为随着费用的逐渐正常化，公司明年的业绩增速将有所改善。

　　我们认为公司立足血糖监测市场，旨在打造血糖管理全产业链服务专家， 目前主要看点在于：

　　规模化+渠道是血糖监测行业的核心竞争力， 公司龙头效应明显。 受益于我国 1 亿糖尿病人群以及人们健康意识的提升，我们中性预计 2015 年我国血糖监测系统的市场规模为 61.1 亿元，到 2020 年为 102.7 亿元，有望实现 5 年翻倍增长。国产同价位血糖监测产品的差异化不大，各个厂家的核心竞争力主要体现有渠道布局上。三诺生物的经销商 1200 家，覆盖终端达 4 万多个，销售渠道优势使得三诺在 OTC 渠道销售额占比达 20%，在国产品牌中占据绝对的第一位。同时，三诺生物 OTC 渠道销量占比已达 39%， 试条的规模化生产使得三诺生物的毛利率65.16%高于行业平均的 51.65%。

　　“设备+应用+服务”旨在打造血糖管理服务专家。 我们看好三诺设备+应用+服务的血糖管理生态化布局：

　　设备： OTC 销售积累大量的用户基础。 公司致力于血糖监测设备十余年，血糖仪和试条是目前公司的主要收入来源，零售端销售量占比 39%，已占据所有品牌首位，用户群体庞大口碑良好，是公司血糖管理平台和医疗服务的付费与流量来源。

　　应用： 互联网血糖管理平台是医患频繁交流的渠道，患者数据是核心资源。 三诺糖护士血糖仪通过耳机插孔与手机的连接，将检测到的血糖数据储存在手机端以及云端数据库，实现了血糖检测、数据分析和储存、药物使用提醒以及病友社交等功能，为患者提供了一个血糖管理和交流的渠道，不仅把患者吸引到了利润更高的手机血糖仪上，而且通过对于患者数据的掌控，更有望实现后期个性化的广告投放、药品以及健康服务，带来附加收益。

　　服务：收购三诺健恒糖尿病医院， 获取专业的诊疗经验和优质的医生资源，对拓展医院渠道具有示范作用。 公司出资 2 亿元成立三诺健康投资公司，并收购了三诺健恒糖尿病医院，可为患者提供专业的问诊以及用药咨询等医疗服务，拥有稀缺的医生资源，形成了监测到平台管理再到治疗服务的血糖管理闭环。

　　打开外资品牌垄断度高的医院渠道和海外市场是未来国产血糖监测产品放量的必经之路，我们看好三诺生物已有的布局和经验，后续外延扩张仍具期待。 公司上半年推出金系列血糖仪，为市场开拓投入导致销售费用率上升。但我们认为前期投入致使业绩承压不改长期投资逻辑，金系列作为敲开医院大门的产品有望凭借良好的性价比实现进口替代，将助力公司业绩进一步增长。公司上半年竞标海外项目，虽然受海外并购政策以及强劲国际竞争对手影响等因素，最后未能成功，但通过此次并购竞标，提升了公司产业并购与整合的能力，积累了国际竞争与协作的经验，为未来公司参与国际收购项目提供了宝贵经验和快速反应能力。我们认为打开外资品牌垄断度高的医院渠道和海外市场是未来国产血糖监测产品放量的必经之路，在目前美国市场试条价格下行压力的大背景下，并购失利不改公司海外拓展的发展趋势，公司作为国产血糖监测的领导者在海外项目中优势明显，外延扩张值得期待。

　　盈利预测与估值： 我们认为公司以规模化+渠道覆盖的血糖监测优势为核心， 通过对于上下游诊疗服务和健康管理的延伸旨在成为血糖管理专家， 费用投入为打开外资品牌垄断度高的医院渠道和海外市场， 是国产血糖监测产品放量的必经之路， 同时公司作为国产血糖监测的领导者在海外项目中优势明显，外延并购仍具期待。 我们预测公司 2015-2017 年的营业收入分别为 7.28 亿元、 8.85 亿元和 10.04 亿元，同比分别增长33.5%、21.6%和 17.1%；归属母公司净利润分别为 2.13 亿元、2.73 亿元和 3.42 亿元，同比分别增长 8.11%、27.89%和 25.51%；对应 EPS 分别为 0.82 元、 1.05 元和 1.32 元。结合可比公司的估值， 我们认为三诺生物的合理价格区间在 37.1-47.7 元， 维持“ 买入”评级。

　　风险提示： 医院渠道投入回报不及预期、国际化并购受政策影响大、国际厂商新产品冲击。(中泰证券)