纺织业十三五成形 纺织服装行业13只概念股价值解析

　　红豆股份:男装业务调整顺利推进,大股东与高管持续大手笔增持,股份公司前景值得期待

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,杨岚 日期：2015-08-20

　　公司上半年收入达10.91亿元,同比增长19.45%;毛利率26.59%,同比下降1.32pp;销售费用率与管理费用率合计15.21%,同比下降0.28pp;归属母公司净利润0.29亿元,同比增长26.59%。按单季度拆分,二季度收入5.12亿元,同比增长17.96%;毛利率27.85%,同比下降0.69pp;销售费用率与管理费用率合计16.99%,同比下降0.34pp;归属母公司净利润0.16亿元,同比增长77.27%。此外,公司期末应收账款1.89亿元(14年末2.12亿元,15年一季度末为1.87亿元),存货40.16亿元(14年末为39.08亿元,15年一季度末为37.54亿元),其中反映服装库存的“库存商品”由期初2.63亿元降至目前的2亿元

　　(一)地产收入加速确认,服装业务收入稳健增长,利润贡献上财务公司与小贷公司占比略降

　　15年上半年公司地产销售收入5.53亿元,同比增长27.83%,存货方面开发成本正加速转化为开发产品(开发成本下降4亿,开发产品上升6亿)。服装业务收入4.97亿元,同比增长14.56%,结合公司男装业务正处于架构调整的关键时期,这样的收入增速符合预期。从利润构成上看,财务公司与小贷公司贡献了大约1,180万元的税前利润,税后约885万元,占净利润比重约30%,去年同期约占35%。

　　(二)调整期服装业务毛利率同比略低,保证金增加反映业务架构调整顺利

　　红豆男装在渠道端采取联营模式,在供应端采用代销模式,这样的业务构架在上规模前需要公司花费较大精力并通过部分让利协调加盟商与供应商的利益关系,我们预计这对毛利率会产生一些负面影响,15年上半年服装业务毛利率同比下降1.21pp。但另外一项数据反映公司业务构架正在紧锣密鼓顺利推进,15年上半年期末,公司的保证金为2.02亿元,期初为1亿元,保证金的增加反映公司在联营门店的扩张方面进展顺利。

　　(三)定增完成老牌龙头欲启航,实际控制人与高管持续增持公司前景值得期待

　　公司属于大集团、小上市公司,集团总裁周海江系全国工商联副主席,政商资源丰富。我们提示投资者拉长维度看待公司近年来的资本运作:自从集团层面14年完成红豆杉生物科技股份有限公司新三板挂牌以及通用科技IPO申报以来,集团一直在通过二级市场增持持续提高控股比例(此前控股比例已接近50%);14年11月更是抛出8亿定增方案,旨在进一步提升持股比例,定增后集团持股比例已近58%;此外,公司实际控制人个人、公司高管更是屡次在公司股价陷入短暂低迷时大手笔增持公司股票。我们认为这反映了红豆集团对红豆股份这个上市平台沉寂多年后的态度转变,结合公司战略,我们认为红豆股份未来将成为集团服装业务的核心平台,此外其战略地位将上升至整个集团融资战略中枢。

　　投资建议

　　鉴于下半年是服装业务架构调整见效的关键时点,我们预期推进顺利的话公司今年近10亿元的服装业务销售将贡献近6,000万净利润,公司整体利润规模将达1亿左右,结合公司目前104亿市值与下半年市场风格,在男装业务转型没有得到数据上的有效支撑以及大股东没有传达出对于上市平台运作的明确规划之前,仍然给予公司“谨慎推荐”评级。