纺织业十三五成形 纺织服装行业13只概念股价值解析

　　瑞贝卡:欧美业务承压,非洲有望成为新增长点

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：胡昀昀 日期：2015-04-29

　　14 年净利润下滑.

　　公司2014 年全年营收下滑9%,主要是受到欧美成熟市场的拖累(美洲收入下滑28.24%,欧洲下滑7.55%),出口业务下滑9.02%。净利润1.6 亿元,同比下滑9.41%,毛利率25.73%,同比显著提升5.2 个百分点。但北美营收占比总收入已下降至35.68%,影响弱化,考虑到15 年人民币或继续贬值,我们预计公司15 年出口业务将恢复正增长。

　　非洲业务加速增长.

　　非洲市场体现出强劲的复苏态势,收入同比上升18.51%,公司调整产品结构、增加品牌宣传,建立在地工厂,14 年非洲业务占比总收入37%,超越美洲成为第一收入来源地。非洲有较大潜在市场,随着加大开发力度,有望成为未来公司重要的收入增长点。

　　内销业务布局转型.

　　受到消费市场疲弱的影响,国内业务增速较去年同期略有下滑,但仍然同比增长10.25%。公司双品牌Rebecca 和Sleek 分别定位中高端和高端市场,现分别有门店数200 家、100 家左右。2014 年公司加大转型创新,四季度两个品牌先后上线天猫商城,覆盖尚未铺设渠道的低线城市;利用微信公众号、发型发布会、美发时尚艺术展等新兴宣传形式推广产品,并持续在央视频道投放新品广告,加大品牌投入。

　　估值:目标价7.60 元,维持“中性”评级.

　　考虑到欧美市场复苏不达预期,我们将15-16 年预测EPS 下调为0.21/0.27 元(原0.23/0.29),17 年预测维持0.34 元。我们认为公司新兴市场进入快速增长期,上调中期毛利率假设。基于瑞银VCAM 模型进行现金流贴现,由于无风险利率下降,WACC 假设下调至8.3%(原8.8%),得出目标价7.60元(原4.94 元),维持“中性”评级。