纺织业十三五成形 纺织服装行业13只概念股价值解析

　　富安娜:前三季度营收小幅下降,营业外收入增加推高归属净利润

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2015-10-20

　　报告要点

　　事件描述

　　富安娜2015年三季报报告,主要经营业绩如下:前三季度,公司实现营业收入12.98亿元,较上年同期下降0.08%;实现归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,较上年同期增长2.67%;实现每股收益为0.29元,与上年同期持平。其中第三季度,实现营业收入4.36亿元,较上年同期下降2.18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,较上年同期下滑21.81%;实现每股收益0.08元,同比下降20%。

　　事件评论

　　复合型渠道模式持续完善,前三季度营收小幅下降

　　2015年前三季度,公司实现营业收入12.98亿元,较上年同期下降0.08%,其中第三季度实现营业收入4.36亿元,较上年同期下降2.18%。报告期内,公司积极建立传统店铺加电子商务平台的立体复合型渠道,主动优化终端开店策略,在保证终端销售面积的同时逐步放缓传统渠道的开店速度;推出独立在线购物平台、参股互联网公司执御信息布局跨境电商,开展数据化营销。前三季度营业成本小幅提升,毛利率水平为51.29%、同比降低0.18个百分点。受销售费用率影响期间费用率同比显著提升第三季度,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为11,758.80万元、2,401.80万元和-568.61万元,同比分别提高32%、1%和148%,由于报告期内定期存款利率高于同期,利息收入贡献使财务费用同比提升;期间费用率为31.19%,同比提高6.45个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别提高7.06%、0.18%和-0.79%。

　　营业外收入增加使归属净利润小幅提高应收账款大幅提升

　　前三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,较上年同期增长2.67%。其中,实现营业利润3.1亿元、同比减少1.64%;由于收到原始股东违约法律执行款,实现营业外收入983.57万元、同比提高133.28%。其中,销售净利率为19.29%,同比提高0.52个百分点。报告期末,应收账款和存货规模分别为0.80亿元、6.51亿元,同比提高70%和14%。

　　主营稳健基础上投身万亿市场“大家居”战略初现雏形

　　2015年以来,我国家纺行业整体景气度下降趋势明显,叠石桥家纺景气度指数持续下行,由年初的120下降至8月的109;家纺行业规模以上企业营收增速和利润增速持续降低,在我国经济增长中枢下移的大背景下,居民收入和支出亦将保持平稳,家纺行业零售市场规模难有大幅提升。公司作为家纺行业龙头,在做好主业的基础上推进“大家居”战略,致力于打造家居软装的“一站式购物”平台,新一季订货会已有大量家居产品推出。我们从支出角度推定目前我国家居饰品市场规模约7000亿,考虑到我国GDP和消费占比呈现双升的局面,预计未来家居饰品市场将会实现加速增长。由于“大家居”是家纺产品的自然延伸且具有更高的消费频次和更大的市场空间,在“大行业、小品牌”的竞争格局下,公司有望凭借其供应链和渠道优势在“大家居”战略中脱颖而出。

　　维持“买入”评级

　　公司内部精细化管理持续强化、电商渠道业务稳健发展。现阶段大家居战略初现雏形,未来将致力于打造家居软装的“一站式购物”平台,新一季订货会已有大量家居产品推出,看好公司未来发展前景。由于公司注销部分尚未解锁的限制性股票,公司的总股本减至86,124.36万股,预计公司2015-2016年EPS为0.48元、0.55元,对应目前股价估值为23倍、20倍。维持“买入”评级。