国开发展基金巨资投向新能源环保 四股受偏爱(附股)

　　万向钱潮:Q3业绩暂时性下降，Q4将重返增长通道

　　万向钱潮 000559

　　研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2015-10-20

　　投资要点

　　事件:公司公布2015年三季度业绩报告，当季收入和利润低于预期。公司公布2015年三季报，1-9月份公司实现营业收入72.64亿元，同比增长0.96%，归属于上市公司股东的净利润为5.72亿元，同比增幅为11.67%，扣非后归母净利润为5.41亿元，同比增长11.41%，EPS 为0.25元，同比增长11.66%。

　　三季度当季营业收入19.65亿元，同比下降11.75%，归母净利润1.23亿元，同比下降23.64%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比下降31.91%。公司三季报收入和利润均低于预期。

　　暂时性因素是Q3收入和利润同比下降主要原因，Q4将恢复正常增长。两个暂时性因素导致Q3收入和利润同比下降:(1)公司客户需求下降。受行业不景气影响，公司高端且重要客户，如一汽大众、上海大众、上海通用等在Q3延长高温假时间，并且进行检修导致汽车产销量在Q3回落，进而导致对公司零部件需求下降。(2)投资收益确认时点错位。公司持有的万向财务公司分别在2014年Q3和2015年Q2分红3032万和2265万元，由于该部分投资收益确认时点发生错位，对Q3利润影响约10个百分点。(3)Q4公司收入和利润将恢复正常增长。一方面，Q4不存在可供出售金融资产投资收益问题，该影响将消失，另一方面，公司重点客户的需求在购置税减半刺激下重回增长态势，带动公司业绩增长。

　　公司积极向新能源汽车零部件转型，并且具有集团优质新能源汽车资产注入预期。(1)公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。公司于2015年7月投资1.1亿参股天津松正公司，其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一，主要客户包括宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力，是行业龙头企业之一。(2)集团优质新能源汽车资产注入预期强烈。万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮，并成为公司业绩主要来源。集团目前拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链，曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。当前新能源汽车进入加速发展阶段，集团优质新能源汽车资产有望陆续注入上市公司，从而带来业绩的高速增长。

　　盈利预测及投资建议:考虑到公司三季度收入和利润不及预期，我们下调2015-2017年营业收入分别至101.2亿元、110.9亿元和124.1亿元，归母净利润分别为8.29亿元、9.18亿元和10.32亿元，增速分别为17.3%、10.8%和12.4%，对应的EPS 分别为0.36元、0.40元和0.45元，维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降，进而导致汽车零部件需求减少，价格下降；集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性；新能源汽车发展过程中存在波动，需求不及预期。