券商板块爆发

　　国金证券：“互联网+大数据”打开零售业务想象空间

　　【事件】国金证券2015 年前三季度实现营业收入47.47 亿元(同比+167%)，归属于母公司的净利润16.84 亿元(同比+207%)，对应EPS 0.58 元。其中，公司第三季度实现营业收入14.44 亿元(同比+140%，环比-35%)，净利润4.50 亿元(同比+163%，环比-47%)，费用率47%，同比降9 个点。截至2015 年9 月末，公司净资产160.15 亿元，对应BVPS 5.30 元。

　　互联网金融+“一人一户”放开，经纪份额较快增长。随着“一人一户”放开，公司互联网金融布局优势开始显现，佣金宝为客户提供便利服务及较低佣金，公司经纪业务份额持续提升，前三季度市场份额增长28bps 至1.25%。尽管公司佣金率由2014 年的0.065%下降至0.040%，但受益于市场交易活跃，公司市场份额提升，经纪业务收入占比较去年同期大幅增加至51%(去年同期为33%)。公司近期公告新成立3 家C型营业部，同时公司旗下众赢货币基金对接微众银行“活期+”， 我们认为线上线下齐发展将为公司带来更多的用户基础。

　　单季度自营环比下滑27%，略好于预期。公司前三季度实现自营收入6.45 亿元，同比增长28%；单季度自营收入2.07 亿元，同比增长94%，环比下滑27%。6月市场大幅下滑以来，市场普遍猜测券商自营将面临滑铁卢，但从公司单季度同比环比数据来看，略好于预期。我们认为一方面是由于公司权益类规模本身占自营规模的比重不大，债券类占比较高；另一方面可能是由于公司对市场预判，提前兑现收益，进行调仓。

　　两融份额平稳，股票质押业快速增长。公司前三季度实现利息收入6.45 亿元，同比增长205%。近期公司两融余额虽然随市场调整下滑，但两融份额稳中略有升，目前在0.7%的水平。截至9 月末，公司股票质押市值约为159 亿元，较2014年末增长225%，尽管近期增速有所放缓，但综合来看平均增速仍快于同业。定增已通过董事会，未来资本金压力较小，期待未来投资者信心恢复后，资本中介业务恢复高增长。

　　【投资建议】公司互联网金融布局具先发优势，是业内首家与腾讯达成深度合作的券商，此后又与百度签署排他性战略合作，在大数据应用及产品创新方面具有较大的想象空间。预计公司2015、2016 年净利润分别为19.80 亿、20.41 亿元，对应EPS 为0.65 元、0.67 元。给予公司目标价17.74 元，对应2015E P/E 27.1x，2015E P/B 3.31x，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。(海通证券)

　　山西证券：深耕省内市场，集结优势资源拓展业务

　　2015年1-6月，山西证券(002500.CH/人民币14.33， 未有评级)实现营业收入24.33亿元，同比增长179.00%；归属于上市公司股东净利润12.03亿元，同比增长404.32%；基本每股收益0.48元，同比增长404.54%；加权平均净资产收益率15.18%，同比增加11.75个百分点。公司资产总额582.01亿元，比2014年末增长111.66%；归属于上市公司股东净资产84.37亿元，比2014年末增长14.98%；杠杆率为6.90倍，比2014年末的3.75倍有较大幅度的增加。

　　【业务发展情况简介】

　　2015年上半年，山西证券经纪业务收入15.65亿元，同比增长314.60%。公司代理买卖股票和基金交易额15,233.35亿元，占市场份额0.498%，略有提升；在市场竞争加剧和互联网金融冲击的背景下，公司经纪业务平均佣金率下降至万分之7.25。公司营业收入增长超过300%，但营业支出只增长了48.67%，这和公司积极降低经营成本，稳步推进经纪业务转型工作有很大关系。上半年公司撤销原零售业务总部，新设财富管理部和客户服务中心；公司的互联网金融业务快速发展；私募托管和外包系统上线；代销金融产品规模快速增长。这些举措都对降低成本起到了积极影响。

　　在信用交易业务方面，2015年上半年山西证券融资融券实现利息收入4.06亿元，同比增长410%。报告期末公司融资融券余额133.93亿元，较2014年增长158%，市场占比提高至0.65%。公司约定购回式证券交易业务实现利息收入485.14万元，股票质押式回购业务自有资金实现利息收入2,988.14万元。公司在大力推进融资融券业务开展的同时，将业务合规作为重要工作任务，上半年在融资融券规模大幅增加的情况下，未出现合规风险。

　　2015年上半年山西证券投行业务收入3.56亿元，同比增长91.20%。报告期内公司完成IPO和定增项目共7个，募集资金327.78亿元；完成债券项目13个，募集资金152亿元。已获准待发行项目8个，报会待审批项目26个。根据万德统计，报告期内公司承销与保荐业务主要经营指标前移13位至第16名。同时公司的场外业务稳步推进，新增新三板挂牌企业6家，并设立两只新三板基金，总规模达到6,900万元。

　　报告期内山西证券自营业务收入6.38亿元，同比增长156.72%。其中证券投资收益5.60亿元，公允价值变动损益0.22亿元，利息净收入0.55亿元。公司遵循“稳健投资，均衡配置”理念，灵活进行资产配置。经营范围涵盖一级市场申购、定增，二级市场，固定收益，新三板做市等，取得较好业绩。

　　2015年上半年山西证券资管业务收入0.42亿元，同比增长134.96%。截至报告期末，公司管理各类理财产品50只，资管业务规模88.08亿元，同比增长四倍，行业排名上升四位。公司积极发展资管业务，努力探索第三方机构合作模式，加强和银行、信托等金融机构在创新产品方面的合作。公司货币基金“日日添利”于5月18日的注册成立，是公司在公募基金业务上的突破，公司资管业务存在较大发展空间。(中银国际证券)