文化传媒：国产动漫授权规模居亚洲第二 7股步入牛途

　　文化传媒：国产动漫授权规模亚洲第二，光线成立彩条屋影业发力动漫与游戏

　　【行业要闻】1。版权局发通知打击盗版，禁止在网盘上传分享未授权影音作品。2。光线成立彩条屋影业，发力动漫与游戏。3。国产动漫授权规模亚洲第二，市场总额61 亿美元。4。中英两国签署电影备忘录，进一步拓展电影合作范围与内容。5。阿里影业首涉线下业务，与大地影院达成合作。6.Uber 计划再融资10 亿美元，最高估值700 亿美元。7。滴滴巴士正式上线运营。8。拉勾网、36 氪、天使汇宣布合作，实现资源互通。 9。前优酷土豆技术副总裁黄冬加盟芒果TV.10。百度移动游戏获《奔跑吧兄弟》手游改编权。11。腾讯预判2016 年手游市场：增速放缓至30%，战棋、军事、体育是未来蓝海。

　　【投资观点】建议持续关注传媒行业五条投资主线：1。拥有IP 平台的公司，将在本轮IP 市场的火热中拥有更高议价能力。建议关注奥飞动漫：公司收购动漫平台有妖气，成功在动漫产业上游拥有巨大的内容“蓄水池”，公司已经完成对动漫全产业链的打造。中文在线，拥有细分领域内靠前的网络文学网站，在上游持续培育优质IP.2. 影视产业链优质标的：影视剧市场持续火爆，电影票房已超过去年全年的水平(294 亿)，产业链内优质公司持续受益。北京文化：期待定增落地。公司完成对浙江星河、世纪伙伴的收购，形成影视剧全产业链布局。公司现有子公司摩天轮文化，持续布局国产动漫领域，投资徐峥宁浩监制的《疯狂的年兽》。华录百纳，拥有传媒娱乐基因，外延体育布局，体奥动力80 亿获中超版权，体育行业景气度上升。3. 数字营销：行业红利持续，广告主营销预算持续倾斜，产业链内相关公司受益。明家科技，收购微赢互动100%股权及云时空88.64%的股权获得证监会通过。公司正式形成在数字营销领域的“三控三参”格局。4. 体育产业：道博股份，收购双刃剑，形成体育营销、体育版权、体育赛事运营三大主业与体育经纪的“3+1”格局。5。线下演艺：国庆档《夏洛特》成黑马，线下演艺具有极大的开发空间和潜力。宋城演艺，今年投资线下演艺剧团“嘻哈包袱铺”。

　　短期主要推荐关注：奥飞动漫、中文在线、北京文化、华录百纳、明家科技、道博股份、宋城演艺。

　　主要风险：宏观经济整体影响，传媒行业系统性风险。(中银国际证券)

　　奥飞动漫：恢复评级因估值因素和增势放缓而评为中性

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2015-10-19

　　最新事件

　　奥飞动漫于9月30日宣布非公开发行股份并拟收购北京四月星空网络技术有限公司(“有妖气”)之后，其股票已经复牌。我们恢复对奥飞动漫的评级，评为中性，12个月目标价格为人民币26.61元。我们认为奥飞动漫已经围绕IP 为核心建立起了强大的生态系统，并正在通过渠道和货币化进行产业链扩张。然而，我们认为当前股价隐含的风险回报状况较为均衡。该股当前股价对应的2016年预期市盈率为45倍(而行业均值为30倍；其2015年预期净资产回报率为23%，高于16%的行业均值)，处于40-50倍的历史区间之内。

　　潜在影响

　　(1) 奥飞动漫于9月30日宣布了收购四月星空的详细计划。收购四月星空100%股权的总对价为人民币9.04亿元，其中36.27%以发行股份方式支付，63.73%以现金支付(通过向10位投资人非公开发行4700万新股筹得)。虽然此项交易完成后对每股盈利可能有一定的负面影响(管理层预计对2015和2017财年的摊薄影响分别为3%和1%)，但我们认为此项收购是奥飞动漫通过增加后备IP 完善产业链并将其潜在消费群体/受众扩大至儿童以外所迈出的重要一步。(2) 由于缺乏重磅产品，近期收入增速有所放缓。2015年二季度收入零增长，而今年一季度增速为64%，净利润增速也从今年一季度的60%放缓至45%。

　　估值

　　我们在预测中尚未计入四月星空交易的影响，以等待此项交易计划的完成。但我们将2015-20年每股盈利预测下调了1%-13%，以体现缺乏重磅动画产品所导致的收入增速放缓。我们的12个月目标价格为人民币26.61元，基于18倍市盈率(全球传媒同业均值)和人民币2020年预期每股盈利2.00元，并以8%的股权成本贴现至2016年。

　　主要风险

　　玩具销售和动画收入高于/低于预期。